朗姿股份(002612)

Q3 收入、净利润增速略放缓

公司发布 2018 年三季报，实现营业收入 19.96 亿元、同比增 21.37%，扣非净利润 1.69 亿元、同比增 112.96%，归母净利润 1.85 亿元、同比增84.58%， EPS0.46 元。 扣非净利增速大幅超过收入主要为毛利率提升叠加投资收益增加较多贡献。

18Q1-Q3 收入分别增 20.47%、 25.07%、 18.97%，归母净利润分别增71.75%、 168.03%、 52.15%。 Q3 收入和利润增速较前两个季度有所放缓。收入分拆来看， Q3 女装主业收入预计较上半年略有放缓、预计不到 20%；婴童收入预计延续上半年下滑态势、但下滑幅度有所收窄；医美收入 Q3 预计较上半年亦有所放缓。

毛利率、费用率升，投资收益大幅增加

1~9 月毛利率同比提升 2.45PCT，主要为女装、婴童、医美业务毛利率均有提升贡献，同时医美毛利率较高、 今年 1 月高一生并表促该业务板块占比提升亦有拉升总体的作用。

1-9 月期间费用率同比提升 4.37PCT，其中销售、管理+研发、财务费用率分别-0.57/+0.31/+4.62PCT。财务费用上升较大主要为发行公司债、短期融资券及银行贷款增加导致利息费用增加。投资收益同比增 241.93%至 2.16 亿元，对利润贡献较大，主要为子公司朗姿韩亚资管投资收益同比增加（即公司资产管理业务贡献）。

其他指标方面，存货较年初增 13.86%、存货周转率为 1.03、与去年同期1.06 持平；应收账款同比增 43.89%至 5.41 亿元，应收账款周转率为 4.36 较去年同期 4.16 加快；资产减值损失同比下降 87.14%；经营净现金流缩水56.85%至 0.44 亿元。

女装、医美预计稳健增长，关注零售环境变化

公司预计 2018 年归母净利润同比增长 10~40%，主要因女装、医美销售规模和业绩保持稳健增长。我们认为： 1）公司女装主业自 16 年下半年以来持续回暖、目前步入良性增长阶段，医美业务今年内生和外延并表均有贡献，婴童调整中期待显效，资产管理业务贡献较大投资收益。多项业务布局带来多个增长点。 2）短期 18 年二季度以来终端零售呈现疲软，可能给公司女装主业的持续回暖以及医美、婴童等业务的拓展带来一定干扰，仍需关注零售环境变化。

考虑零售转弱、 收入增长可能延续 Q3 放缓趋势，叠加公司费用端相对刚性，净利率可能受到影响。 同时，前三季度投资收益因基数较低增速较高、对净利润的高增长带来贡献，预计 Q4 投资收益总额稳健增长但随着基数扩大、增速放缓。 因此，预计 Q4 盈利表现可能弱于前三季度，并拉低全年净利润增速。 零售不振背景下， 我们下调 18~20 年 EPS 为 0.58、 0.68、 0.77 元， 18年 PE15 倍，下调至“增持”评级。

风险提示： 终端消费疲软；并购整合不当；资产管理业务、 L&P 投资等存在波动致投资收益不及预期。