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2018年三季报点评:上游改善不明显,炼油板块不及预期

2018-11-06 00:00:00 发布机构:光大证券 我要纠错

中国石化(600028)

事件:

公司发布2018年三季度公告,报告期内实现营业收入2.07万亿元,同比增长18.8%,实现归母公司净利润599.8亿元,折EPS0.495元/股,同比增长56.3%。其中Q3单季实现营收7727亿元,同比增长33.43%,环比增长13.8%;归母净利润183.8亿元,折EPS0.15元/股,同比增长66.67%,环比下降21.05%,略低于预期。

点评:

上游亏损改善不明显

公司2018Q3上游板块经营亏损6.69亿元,较去年同期大幅减亏75.2亿元,但环比增亏5.75亿元,上游亏损改善不明显。我们认为公司Q3上游经营亏损环比增大主要是由于业绩受国际油价上涨推动较少,且天然气亏损增大导致。公司Q3原油产量7286万桶,环比增加0.80%,其中境内产量增加0.92%至6282万桶,境外减少1.60%至987万桶;天然气产量2376亿立方英尺,环比增加0.51%;Q3原油平均实现价格67.98美元/桶,环比提升0.73%,天然气实现价格5.62美元/千立方英尺,环比下降3.51%。此外,公司加大国内油气田勘探开发力度,在四川盆地、塔里木盆地等地区取得油气勘探新发现,并加快推进新区产能建设,未来仍有盈利空间。

炼油业绩不及预期

公司炼油板块2018前三季度营业利润547亿元,同比提升24.69%,其中Q1,Q2单季经营收益分别为190和199亿元,但Q3经营收益较前两季有所下降,仅157亿元,环比减少20.96%。公司2018Q3单季原油加工量6202万吨,环比增长2.41%;成品油产量3976万吨,环比增长3.57%,其中汽、柴、煤油分别生产1570、1653和752万吨,环比分别增加4.25%、2.29%和4.74%。公司持续优化产品结构,统筹优化资源配置,Q3生产柴汽比环比进一步下降1.88%至1.05。另外,公司库存收益大幅减少也制约了板块的盈利能力。

化工板块量价齐升

公司化工板块2018前三季度营业利润239亿元,同比上升43.15%,Q3单季82亿元,环比增加11.87%,主要得益于公司持续优化原料结构,降低原料成本,在油价上涨的环境下实现化工品量价齐升。公司Q3乙烯和合成树脂产量分别299.8和410.3万吨,环比增加7.42%和3.85%,合成单体和聚合物产量249.9万吨,环比增加6.11%;生产合成橡胶24.1万吨,环比大幅提升16.99%。

成品油销量下滑影响销售板块业绩

公司2018前三季度销售板块经营利润234亿元,同比降低0.4%;Q3单季经营利润62.03亿元,同比降低10.31%。我们认为国内成品油市场竞争日愈激烈降低公司成品油零售量是影响公司销售板块业绩的主要原因。公司Q3单季境内成品油总经销量同比上升1.15%至4657万吨,但作为主要盈利来源的零售量同比减少1.41%至3154万吨,直销分销量同比增加6.97%至1504万吨。此外,公司加大重点商品销售力度和自主品牌培育力度,推动非油业务持续快速发展,便利店同比提升4.68%至26981家。

盈利预测、估值与评级

由于美国退出伊核协议以及委内瑞拉局势紧张可能加剧全球原油供应紧张,原油价格有望迈向高油价时代,油价上涨带来的成本提升一定程度上会影响公司炼油、化工板块的盈利能力。而且国内成品油市场竞争日愈激烈,公司成品油销量将面临一定的压力。基于以上原因,我们略微下调公司2018-2020年的盈利预测,预计公司2018-2020年归母净利润分别为788、854、918亿元,对应EPS分别为0.65、0.71、0.76元。但由于公司乃国内炼化及成品油市场巨头,市场竞争力显著,长期依然向好,故维持1.3倍行业平均PB,目标价7.4元,维持“买入”评级。

风险提示:

油价上涨不及预期;炼油和化工景气度下行。

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