中国石油(601857)

结论与建议：

公司发布 18 年前三季度业绩报告，前三季度公司实现营业收入 1.71 万亿元， yoy+17.3%，录得归母净利润 481 亿元， yoy+177%，折合每股收益 0.263元，其中三季度实现营业收入 0.60 万亿元， yoy+24.8%，录得归母净利润 210亿元， yoy+349%，业绩超预期。 多因素影响， 未来国际油价不确定性加大，但在较长一段时间内仍有望维持高位运行， 公司勘探与生产板块将持续盈利，带动公司业绩增长，维持“持有”评级。

国际原油价格上行，勘探与生产板块盈利突出： 18年前三季度布伦特原油现货结算价逐季上涨，实现平均价格72.13美元/桶， yoy+39%，油价持续上涨，公司上游勘探与生产板块盈利大幅改善。 前三季度公司实现油气当量产量1107百万桶， yoy+2.2%，其中原油产量663.3百万桶，yoy+0.5%，生产可销售天然气2662十亿立方英尺， yoy+4.8%。 售价方面，前三季度公司原油平均实现价格67.93美元/桶， yoy+39.3%，天然气平均实现价格5.72美元/千立方英尺， yoy+13.0%，此外公司开源节流、将本增效，前三季度油气单位操作成本为11.47美元/桶，剔除汇率影响后，yoy-3.0%。 综上因素，公司勘探与生产板块前三季度实现经营利润579亿元， yoy+427%，回归到公司盈利主体地位，其中三季度实现经营利润280亿元， yoy+588%， QoQ+39%。

受益于产量增加、成本降低，炼油业务大幅增长： 受云南石化17年下半年投产等因素影响， 公司前三季度原油加工量为826百万桶， yoy+10.9%，其中汽油、煤油、柴油产量分别为3151、 743、 3821万吨， yoy+16.7%、40.6%、 8.2%。 另外化工类产品乙烯、合成树脂产量分别为401、 656万吨，yoy-6.4%、 -4.6%， 产量下降主要受多家石化装置常规检修影响。 公司炼油与化工板块严控成本费用，前三季度炼油单位现金加工成本为160.4元/吨， yoy-2.1%，使得该板块实现经营利润366亿元， yoy+32.1%，其中炼油业务实现经营利润278亿元， yoy+65.4%，化工业务受毛利下降及检修因素影响，实现经营利润89亿元， yoy-19%。

量价齐升，销售及天然气板块稳增长： 前三季度公司汽油、煤油、柴油销量分别为5549、 1433、 6690万吨， yoy+14.5%、 15.0%、 2.8%， 汽、柴、煤油总销售量同比增长8.5%。 Choice数据显示，前三季度成汽油、柴油品油供应均价为8123、 7096元/吨， yoy+15.0%、 16.5%。 销售业务实现经营利润64.2亿元， yoy+12.0%，较上半年恢复正增长，主要系上年三季度基期过低。 受天然气需求旺盛影响，前三季度国内天然气表观消费量同比增长18%，叠加天气价格上涨，天然气与管道业务实现经营利润197亿元， yoy+9.3%。

国际油价中值上移， 上游勘探及开发板块持续盈利： 当前Brent原油期货结算价为73.17美元/桶， yoy+18%，较前期高点85美元/桶有所回落，但仍在中高位运行。 贸易摩擦引发对全球经济增速的担忧， 18年年底减产协议到期后是否续期存在不确定性，同时地缘政治冲突，美国退出伊朗核协议以及美国原油运输瓶颈的限制，加重未来油市的不确定性，但在一段时间内原油价格仍有望维持较高位运行。 另外据十三五规划显示，2020我国天然产量要达到2070亿立方米， 未来几年复合增速达12%。 勘探与生产板块料将持续盈利， 带动公司业绩增长。

盈利预测： 我们预测 2018、 2019 净利润为 590/715 亿元，同比增长 159%、21%，折合每股收益为 0.32、 0.39 元，目前 A 股股价对应的 PE 为 26、 21倍, 对应的 PB 为 1.25、 1.20 倍， H 股股价对应的 PE 为 16、 13 倍，对应的 PB 为 0.78、 0.75 倍。 鉴于公司全年业绩有望大幅增长，维持“持有”评级。

风险提示： 1、 国际油价大跌； 2、公司生产经营不及预期