益生股份(002458)

事件：

公司近日公布第三季度财务报告，累计前 9 个月营业收入 9.45 亿元，同比增长 97.23%，营业成本 8.04 亿元，同比增长 17.53%，归母净利润 1.34 亿元，同比增长 172.37%，成本增幅低于收入， 其中单三季度净利润 1.01 亿元，同比增长 254.26%。 公司预期 18 年全年实现净利润 3.2-3.5 亿元， 对比 17 年扭亏为盈。

观点：

市场行情整体回暖，产品销量价格齐增

据禽业协会数据显示，第三季度父母代鸡苗均价 33.6 元/套，同比上升 130.8%，商品代鸡苗均价 3.51元/羽，同比增长 72.9%。 究其原因：（ 1）国产父母代鸡苗供给量紧缩， 18 年前三季度， 我国父母代在产鸡苗存栏 2276.91 万套，同比下降 7.48%，后备父母代存栏 1010.31 万套，同比下降 11.25%，低于市场均衡水平；（ 2）进口鸡肉量政策性下降， 6 月 8 日，商务部对巴西实施白羽肉鸡临时反倾销政策，使得进口量明显减少，利好国内肉鸡市场。二者共同作用，支撑苗价高位上行。另一方面，受第三季度中秋及国庆节日氛围影响，中游养殖积极性高，鸡苗需求量大，销量增加。作为我国最大祖代鸡养殖公司，受益于市场整体回暖，企业产品销量价格共同增涨，三季度业绩实现预期。

四季度行业势头不减，业绩有望更上层楼

15-17 年我国祖代鸡引种量连续三年低于 80 万套的市场需求，在此基础上， 18 年引种量再创新低，据协会数据显示， 1-7 月国内累计祖代引种（含益生国内产能）约 24.4 万套，同比下滑约 26%。同时，由于美、英、法等主要引种国家短期内复关无望，当前可引种国家新西兰、波兰又受到产能限制，预计2018 年全年引种量或将介于 60 万套上下，上游供给端持续紧缩，对中间父母代及商品代鸡苗价格起到较好提振作用。同时，下游鸡肉消费旺盛，利好鸡苗销售。（ 1） 19 年 2 月 5 日为农历新年，中间商或屠宰加工企业一般需要提前囤货，考虑到肉鸡养殖出栏至少需要 40-45 天时间，预计 11、 12 月鸡苗类产品需求量大；（ 2）受非洲猪瘟等原因影响， 9 月猪肉价格同比下降 2.4%，前三季度同比下降 10.3%，侧面反映出消费者对食用猪肉积极性下降，利好替代品鸡肉等销量增加。上游引种渠道受限影响供给预期，下游消费增加引导价格回暖，两头共同向中间传导，四季度业绩有望再次上升。

结论：

前三季度公司业绩符合预期增长，四季度行业景气度高，“首次” 予以“推荐”评级。我们预计18年全年公司将售出父母代鸡苗455万套，平均33.8元/套，售出商品代鸡苗2.7亿羽，平均3.04元/羽。预计2018-2020年归母净利润为390.46、 405.74及422.28亿元， EPS为1.16、 1.20及1.25元, 对应PE分别为12.0、 11.6 以及11.1倍。

风险提示：

疾病风险，市场需求量不达预期。