中国铁建(601186)

1. 投资事件

公司公告 2018 年第三季度报告。

2. 分析与判断

业绩稳步提升，经营现金流流出增多。2018 年前三季度，公司实现营业收入 4898.71 亿元，同比增长 6.40%； 实现归母净利润 126.46亿元，同比增长 20.11%；实现扣非净利润为 120.50 亿元，同比增长22.20%； 报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为-476.38 亿元，同比多流出 277.95 亿元，主要是购买商品、接收劳务支付的现金增加所致；投资活动净现金流-304.7 亿元，同比多流出 58.87 亿元；筹资活动净现金流 438.55 亿元，同比多流入 160.94 亿元，主要是吸收投资及取得借款收到的现金增加所致。公司报告期稀释 EPS 为 0.87元/股，同比提高 17.57%；资产负债率为 77.72%，同比下降 3.1pct。

盈利能力提升，期间费用率略增。受营业规模扩大和销售毛利率提高影响，报告期内公司实现营业利润 173.38 亿元，同比增长30.60%。2018Q1-3 公司毛利率为 9.99%，同比提高 1.19pct；净利率为 2.89%，同比提高 0.23pct。 本报告期公司期间费用率为 5.84%， 较同期提高 0.4pct。其中，财务费用率为 0.7%，同比提高 0.19pct，财务费用增多主要系本报告期借款增加所致；管理费用率（含研发费用）为 4.54%，同比提高 0.22pct；销售费用率 0.6%，基本维持稳定。

在手订单饱满，海外业务高增长。2018Q1-3 公司新签合同额8,916.565 亿元，同比增长 5.33%，增速较上季度回落 5.06pct。其中，工程承包、 铁路、 房地产和物流板块新签合同额分别为 7305.53 亿元、1282.09 亿元、 579.30 亿元和 630.87 亿元，同比增减 2.92%、 -0.25%、17.58%和 14.36%。分地域看，报告期内公司 91.42%的新签订单来自国内业务，同增 2.84%；海外业务订单实现高增长，增速为 42.05%。公司三季度新签合同额为年度计划的 59.05%，同时在手订单充足，未完合同额为 26817.25 亿元，同增 23.25%。随着订单逐步落地，第四季度业绩有望稳定释放。

政策转向基建预期回暖。2018Q1-3 我国基建投资（不含电力）同比增长 3.3%，跌幅收窄。国务院提出加强基建补短板力度，中西部地区基建空间较大，未来基建行业有望回暖；铁路建设预计加速发展，投资额或超过 7320 亿元。随着“一带一路”和中非合作建设不断进展，公司作为我国基建龙头将率先受益。

3. 财务简析

公司 2014 年来营业收入稳健增长，2018Q1-3 增速放缓。2015 年至今公司归母净利润逐年稳增。

公司过去七个季度单季度营业收入增速逐季放缓，2018Q3 单季营业收入增速为 5.52%；公司归母净利润逐季提升，但增速存在波动。

2013-2017 年公司期间费用率维持稳定，2018Q1-3 公司管理费用率（含研发费用）提高，期间费用率提高。近年来公司归母净利率持续提升，2016 年至今公司毛利率稳健增长。

4. 投资建议

预计公司 2018-2020 年 EPS 分别为 1.41/1.61/1.79 元/股，对应动态市盈率分别为 8/7/6 倍，给予“推荐”评级。

风险提示：固定资产投资下滑；应收账款回收不及预期。