018 年以来 NCD 利率曲线出现了明显的陡峭化。拆解 NCD 期限利差之后，我们可以发现， NCD 利率曲线形态受到三方面因素影响：第一，中长期流动性松紧和季节性因素影响 3 个月至 1 个月 NCD 期限利差；第二，利率预期影响 6 个月至 3 个月期限利差；第三， NSFR 考核影响 1 年至 6 个月期限利差。

2018 年以来利率预期不稳和 NSFR 考核使 NCD 利率曲线更为陡峭。展望未来，随着利率预期的稳定， NCD 利率曲线有望更为平缓。但压低 1年至 6 个月期限利差有赖于继续优化流动性投放方式（例如降准置换MLF），并稳妥有序深化利率市场化改革。

上周资金面较为宽松，央行在等额续作到期 MLF 后未进行逆回购操作。银行间短端资金利率下行， 跨年资金利率上升。

本周流动性有望维持合理充裕。 15 日既是国库现金定存到期日， 又是缴税截止日， 可能扰动资金面。 3 个月 NCD 利率或继续上行， 但随着市场利率预期趋于稳定， 6 个月 NCD 利率上行动力不足。

关键词： NCD