报告要点

事件描述

国家烟草总局，中烟公司进行 11 月份经营调度会议，强调未来工作部署方向：1）关注卷烟价格走势，关注库存情况，关注存销比，关注重点品牌、重点规格的发展； 2）努力完成全年销量目标任务。坚定信心和决心，确保销售 4750 万箱目标任务； 3）确保实现降库存 100 万箱以上目标，打好去库存攻坚战； 4）继续做好烟叶工作，坚决守住总量红线； 5）抓好规范经营，继续保持卷烟打假打私高压态势，坚决治理真烟非法流通，深入推进违法违规卷烟经营大户治理工作； 6）确保完成全年税利目标任务，争取实现税利总额超过历史最好水平。

事件评论

2018 前三季度卷烟销量快于全年预期增速， 库存去化仍需加速。 从销量端看，前三季度，卷烟累计销售 3763.07 万箱，同增 1.45%，全年计划销售 4750 万箱，相比 2017 年增长 0.26%，预计四季度卷烟销量相比 2017年同期变动高于-4%，即可完成全年销售目标。 从库存端看， 截至 2018年 8 月， 卷烟库存 425.16 万箱，相比去年同期减少 29.46 万箱，同比下降 6.48%；全年计划降低库存 100 万箱以上，相比去年同期减少 15.95%以上， 库存仍有超过 80 万箱有待去化（约一周的销售量）， 若要完成目标，预计 9-12 月卷烟库存将加速去化。 从税利端看， 2018 年计划实现税利总额 1.13 万亿元，相比 2017 年增长 1.44%，快于卷烟销量目标增速。? 烟草品牌品类升级大势所趋， 税收贡献有望提升。 在经济承压叠加居民和企业减税背景下，为了平衡财政收支压力，烟草对税收的贡献料逐步提升。其作为国内第一大税种， 2017 年实现利税 1.11 万亿元（占财政收入比例超过 6%），我们判断， 未来烟草品类将加速升级，同时，高端定位的新品（ 如“细短中爆”产品）将快速推出， 即： 经营调度会议所强调的“关注重点品牌和重点规格的发展”。 截至 2018 年 8 月，一二类卷烟占比达41.9%，相比去年同期增长 4.02pct，未来占比仍将逐步提升。 值得注意的是， 通过烟草提税方式则无助于增加税收，主因消费者对同一卷烟类产品的价格较为敏感，单纯提税会带来卷烟销量的快速下滑，参考 2015 年提税顺价带来 2016 年烟草利税减少超过 600 亿元。

风险提示： 1. 控烟政策趋严、烟民健康意识提升，卷烟需求放缓；2. 对烟草征税限制烟标需求。