11 月观点： 短期或受市场风格影响，中线依旧紧握优质龙头

维持板块中长线“超配”评级，短期有不确定性。 总体来看，在宏观经济放缓背景下， 短期关注风格灵活型或关注市场风格阶段性转换，关注前期股价跌幅较大且估值弹性相对较大的重点个股：如众信旅游、 腾邦国际（停牌）、 凯撒旅游、科锐国际、三特索道等。 中长线继续坚定看好竞争格局占优/商业模式可复制，且业绩增长较确定的优质白马品种，建议调整中逐步增配中国国旅（免税龙头，国内外机场+市内免税店有望齐发力）、 宋城演艺（演艺龙头，新一轮项目扩张期+国内市场容量有望突破）、 锦江股份/首旅酒店（酒店龙头，加盟扩张支撑业绩，但短期与宏观经济走势联动），中长期稳健亦可关注中青旅等。

10 月行情： 权重股中国国旅补跌调整，拖累旅游板块跑输大盘

10 月， 受宏观承压及美股暴跌等影响，沪深 300 下跌 8.3%， 旅游板块因权重股中国国旅补跌调整（政策进度低于预期及市场对三季报的担忧影响）及出境游龙头众信旅游、凯撒旅游承压等，跑输大盘 7.6pct。 广州酒家及宋城演艺相对抗跌。

免税： Q3 海南免税增长靓丽， 中免拟与海免深度整合

基本面： 2018 前三季度，海南离岛免税销售额同比增长约 25.80%，其中 Q3 同比增长约 30.29%，表现突出。三亚国际免税城 Q3 销售额同增约 33%，较 Q2增速（+29%）有所提升。 近期动态： 海南国资拟划转海免 51%控股权至中国旅游集团， 中免拟与海免深度整合， 未来有望控股海免，助力规模与盈利持续提升。

演艺： Q3 宋城演艺项目增势良好， 六间房重组稳步推进

18Q3， 宋城演艺存量演艺项目表现良好，其中杭州本部和丽江预计较 Q2 略有提速，三亚仍然 30%左右维持较快业绩增长。 六间房重组事项稳步推进，目前正在推动相应股东的换股、变更手续，预计可按计划完成两步交割。

酒店： Q3RevPAR 增速较 Q2 有所放缓，关注上海进博会阶段影响

受宏观经济增长放缓、 去年同期高基数及加盟扩张渠道下沉等影响， 酒店龙头Q3 RevPAR 增速较 Q2 放缓， 锦江、首旅、华住 RevPAR 分别同增 4.1%、 4.1%、7.1%，但加盟扩张趋势仍较良好，可关注 11 月上海进博会对区域酒店 RevPAR的阶段支撑。

风险提示

自然灾害、 疫情、 政治事件等系统性风险； 政策风险； 收购整合低于预期等。