主要事件： 统计局公布 10 月份钢铁行业运行数据，结合海关进出口数据如下：

2018 年 10 月我国粗钢产量 8255 万吨，同比增长 9.1%， 日均产量 266.3 万吨； 1-10 月我国粗钢产量 78246 万吨，同比增长 6.4%；

10 月我国生铁产量 6774 万吨，同比增长 7.3%； 1-10 月我国生铁产量 64506 万吨，同比增长 1.7%；

10 月我国钢材产量 9802 万吨， 同比增长 11.5%； 1-10 月我国钢材产量 91844 万吨， 同比增长 7.8%；

10 月我国出口钢材 550 万吨，同比增长 10.4%； 环比减少 45 万吨，下降 7.56%； 1-10 月我国出口钢材 5841.3 万吨， 同比减少 599 万吨，下降 9.3%；

10 月我国进口钢材 113.8 万吨， 同比增长 19.8%， 环比减少 6.6 万吨，下降 5.48%； 1-10 月我国进口钢材 1110.3 万吨，同比增加 14 万吨，上升 1.3%；

10 月份我国铁矿石进口量 8839.9 万吨， 同比增加 891 万吨， 增长 11.2%； 环比减少 507 万吨，日均环比下降 8.48%。 1-10 月份铁矿石进口量为 89168.7 万吨， 同比减少 448 万吨， 下降 0.5%；

供给高位略有回落： 9 月粗钢日均产量 266.3 万吨，虽然环比回落 1.18%，但仍然处于年内高位。与今年尚未限产的 6 月相比，粗钢日产量基本持平，考虑到 10 月份唐山地区已有部分钢厂开始错峰生产，产量维持高位显示今年环保限产实际执行效果较为有限。经济下行压力之下，环保限产“一刀切”政策被纠偏，进入 11 月份以来周度产量数据持续处于年内顶部区域。近一段时间在社会库存不断下行之际，黑色系商品价格反倒大幅回落，隐含了对四季度供给放松的担忧。 后期环保限产的执行力度将决定钢价波动中枢， 虽然理论上采暖季限产纸面上对产量形成约束，但实际执行情况仍需观察。若产量不再继续快速增长或者出现一定程度下降，钢价四季度仍可维持在高位运行；

需求大幅走弱预期得以证伪： 我们之前预计四季度需求维持平稳， 在库存大幅回落背景下， 10 月粗钢日耗量达到 252.2 万吨，同比增长 14.43%，显示终端采购较为旺盛，与我们的判断较为吻合。中观层面横向来看， 10月水泥产量数据继续大幅增长 13.1%，累计同比增速达到 2.6%， 对应多地水泥价格出现提涨，这与钢铁日耗量表现较为匹配。 需求的韧性主要来自于投资端超预期表现，一方面，地产是支撑今年钢铁需求的最重要因素，虽然 10 月略有下滑，但整体仍维持高位，房地产投资和新开工累计同比达到 9.7%、 16.3%；另一方面，制造业投资继续改善而基建投资企稳回升，1-10 月增速升至 9.1%与 3.7%，对钢铁需求形成边际改善动力。 近期钢价负反馈效应导致终端采购趋于迟缓， 但若后期钢价得以企稳，在需求偏平背景下， 库存周期波动将再次推动下游采购力度释放；

钢材出口持续低位： 10 月钢材出口虽然同比增长 10.4%，但这主要是由去年低基数所致，绝对数量仍处于年内低位，环比回落达到 7.65%。今年采暖期环保限产取消“一刀切”政策， 虽然我们预计产量的压缩较为有限，但考虑到冬季检修钢厂开始增多，供给大幅释放的可能性较较低，在内需尚有支撑背景下，钢厂海外接单意愿并不明显， 四季度钢材出口将以低位运行为主；

铁矿石价格维持强势： 在进口矿数量维持平稳之际，国内钢厂强劲生产需求支撑铁矿石价格维持高位， 10 月普氏铁矿石指数均价环比上涨 4.96 美金，达到 73.76 美金。 即便近期钢材报价开始走弱，但 11 月以来铁矿石价格仍呈现稳中上涨态势， 显示现阶段铁矿石供需格局较强。当前高盈利状态下，钢厂为对冲环保限产的压制，预计其高品位铁矿石需求仍较为旺盛，矿价整体仍有望保持高位；

后市研判：

限产执行是未来钢价的核心： 近期黑色系商品跌幅较大，在整体需求偏平之际，核心反应市场对限产预期的弱化， 我们认为后期钢铁的不确定性更多来自于今年采暖季限产实际执行情况。 前期唐山地区限产文件出台，幅度在 30%左右，但在今年环保一刀切控制转向后，实际产量影响显得扑朔迷离，从钢联数据来看，产量仍未出现明显下降，因此期货市场实际不对短期库存变化反应，更多来自于产量数据。如果后期限产不达预期，价格可能会承受一定压力，尤其价格下跌的同时会压抑短期正常需求释放，特别是冬储需求安排。因此我们需要关注产量变化，产量是年底前价格走势的核心要素。若采暖季限产实际得到执行，预计钢价仍可维持较高水平。在此情况下，可以选择的标的如柳钢股份、马钢股份、华菱钢铁、方大特钢、宝钢股份、南钢股份、新钢股份、中国东方集团、三钢闽光、韶钢松山等。此外，近期环保限产趋严及禁止钒渣进口压制钒产品供给端，而螺纹质检标准趋严将对其需求形成支撑，供需偏紧驱动下钒价连创新高， 攀钢钒钛作为龙头将充分受益，建议积极关注；

风险提示： 宏观经济大幅下滑导致需求承压；环保限产不及预期。