全志科技(300458)

维持“增持”评级，维持目标价 31.68 元。 公司 2018 年智能音箱芯片符合预期，儿童智能故事机超市场预期， 维持预计 2018-2020 年营收 13.95、 18.00、 26.90 亿，归母净利润 1.92、 2.76、 3.86 亿， 对应EPS 0.58、 0.83、 1.17 元。 维持“增持”评级， 维持目标价 31.68 元。

国内儿童故事机蓬勃发展， 2018 年销量达 3000 万台。 国内儿童故事机 2010-2018 年蓬勃发展， 年销量从 2010 年 219 万台增加到 2018 年的 3000 万台，年复合增速达 38.70%， 整个行业产值达 47.1 亿元。其中产品平均售价 157 元，行业平均毛利率 30%左右。

科技巨头加大投入， 儿童故事机从功能化走向智能化。 2016 年之前国内故事机行业集中度较低， 且主要是以按键为主同质化竞争。 2016年小米推出以语音交互等为卖点的米兔，深受市场青睐（累计销量超百万）。 其后科大讯飞、 360、思必驰等巨头不断跟进，叠加云端资源不增加， 儿童故事机 2018 年开始步入智能化时代。

公司作为语音交互芯片龙头，未来将深度受益智能化时代。 公司针对儿童故事机语音交互需求，有 R16 和 MCU+WIFI 方案，满足不同场景、不同价格需求。 2018 年年初， 公司儿童智能故事机芯片月出货量 10 万颗左右， 8 月开始放量，月出货量达到百万颗，预计 2018年全年出货量在 700 万颗左右，2019 年全年保守估计超过 1000 万颗。随着技术的进步，公司将深度受益于智能化时代的到来。

催化剂： 儿童智能故事机加速渗透

风险提示： 下游经销商去库存