大秦铁路(601006)

小幅上调盈利预测，维持谨慎增持评级。 考虑大秦铁路公告收购的资产，及 2018 年运量的超预期，我们小幅上调 18-20 年 EPS 预测至0.96/0.94/0.94 元 （原预测 18-19 年 0.94/0.89 元）。 预计收购不会影响公司的分红惯例， 按照 19 年 50%分红率， 5.5%的必要股息率，上调目标价至 8.55 元，维持谨慎增持评级。

收购两项太原局资产，增资蒙华铁路。 公司 12 月 8 日发布公告， 拟以自有资金 17.47 亿元收购唐港铁路 19.73%股权；拟出资不超过 20亿元（含）参与蒙华铁路增资，持股比例不超过 3.3416%；拟出资 4.5亿元收购太原通信段。 唐港铁路包括迁曹线、京唐港线等重要资产；蒙华铁路是我国“北煤南运” 的重要战略通道。

收购价格合理， 对短期业绩影响较小。 唐港铁路股权收购价格对应2017 年 7.6 倍 PE， 1.3 倍 PB。 发改委预测蒙华铁路的项目 IRR 为7.66%。预计收购唐港铁路股权将增厚 18/19 年盈利约 2.5 亿元；蒙华铁路与太原通信段尚难贡献短期业绩，但对蒙华铁路的增资有助于大秦铁路提升路网完整性，锁定长期区位优势。

产能瓶颈凸显，长期增长渐弱。 2018 年大秦线运量有望达新高，但4.5 亿吨的产能瓶颈将制约未来运量的增长。长期人力成本的上升与秦港南移的风险并存，或成为制约其盈利成长性的关键因素和变量。

风险因素。 国内煤炭需求较难准确预测； 2019 年底蒙华铁路与黄大铁路若开通可能带来分流；运价变化受货量与政策共同影响。