基本结论

数据：11月M1同比1.5%（前值2.7%）；M2同比8.0%（前值8.0%）；新增人民币贷款12500亿（前值6970亿）；新增社会融资规模15191亿（前值7288亿）。

1、信贷：从总量上看，新增信贷同比增量边际改善但弱于去年同期；从结构上看，企业中长期贷款依然较弱，票据融资依然是提供新增信贷增量主要分项。11月新增信贷12500亿，环比多增5530亿，较去年同期多增1300亿。具体来看，居民端，11月新增居民贷款6560亿，环比多增924亿，同比多增355亿；11月新增居民中长期贷款4391亿元，环比多增661亿，同比多增213亿。实体企业端，11月新增企业贷款5764亿，环比多增4261亿，同比多增538亿；其中11月新增企业短期贷款-140亿，环比少减994亿，同比多减337亿；11月新增票据融资2341亿，环比多增1277亿，同比多增195亿；11月新增企业中长期贷款3295亿，环比多增1866亿，同比少增980亿。非银金融机构方面，11月新增非银金融机构贷款277亿，环比多增446亿，同比多增446亿。

2、社融：信用依然收缩，企业债融资规模回升，表外融资收缩幅度放缓。考虑地方专项债后，11月社融余额同比为9.90%，比10月份下降0.33个百分点，信用依然处于收缩状态。具体来看，新增人民币贷款12300亿，环比多增5159亿，同比多增872亿；新增表外融资-1904亿，环比少减771亿，同比多减3633亿，降幅进一步收窄。其中新增委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别为-1310亿、-467亿和-127亿，环比分别变化-361亿、806亿和326亿，同比多减1590亿、1901亿和142亿；新增直接融资3363亿，环比多增1806亿，同比多增1119亿，其中新增企业债券和股票分别为3163亿和200亿，分别环比多增1782亿和24亿，分别同比变化2243亿和-1124亿；地方政府专项债券减少332亿，环比减少1200亿，同比减少2614亿。

3、M2：财政存款加速投放，居民存款明显增加，M2同比保持稳定。信用派生渠道出现小幅改善迹象，新增企业存款同比转正，居民存款同比明显增加，财政存款投放幅度较去年同期大幅上升，对存款形成提振作用，M2同比保持稳定。具体来看，11月新增居民存款7406亿，环比多增10753亿，同比多增5951亿，增幅高于去年同期，对M2形成提振；11月新增非金融性公司存款7335亿，环比多增13339亿，同比多增154亿，同比小幅转正；11月新增财政存款-6643亿，环比减少12462亿，同比减少6265亿；新增非银金融机构存款3125亿，环比减少2171亿，同比少增1247亿。

4、企业融资环境未明显改善，政府信用扩张部分对冲企业和居民信用收缩。11月金融数据有三点含义：一是，M2保持稳定的同时，M1增速进一步下行，企业融资环境未明显改善。M1同比降幅依然较高，企业活期存款增速进一步下降，意味着企业融资难度依然较大；二是，财政存款减幅高于去年同期，考虑到10月一般公共预算财政支出同比增长8.17%，宽财政或逐步开始发力；三是信贷结构未改善，银行风险偏好下降，信贷短期化明显，银行依然通过票据融资发放短期信贷，企业中长期贷款持续弱于季节性。

风险提示：1.货币政策短期过紧导致名义利率上升导致实际利率上行，对经济增长产生较大的下行压力；2.金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升；3.内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。