食品和非食品价格增速下降共致CPI同比涨幅回落，非食品价格依然是CPI上涨“常动力”：从环比增速看，11月主要食品价格环比涨跌互现，鲜菜价格受供给充足影响环比下降较多，猪肉、蛋类和水产品价格环比微降，但鲜果价格环比却有所上涨，共同导致食品价格环比降幅扩大；从同比增速看，猪肉价格降幅连续6个月收窄，11月较上月收窄0.2个百分点，同时蔬菜价格增速下降较多，导致食品价格增速较上月下降0.8个百分点；非食品价格同比上涨2.1%，较上月下降0.3个百分点，影响CPI上涨约1.68%，是推动CPI上涨的“常动力”。

预计12月CPI增长2.3%左右。一是预计食品价格环比增速将有所提高：首先，根据历史同期数据，12月食品价格环比增速将由11月的0.1%升为1.4%；其次，受天气转冷影响，12月蔬菜价格环比增速的历史均值，将由11月的-0.2%升至6.9%；最后，受猪肉消费淡季逐步转为旺季，同时非洲猪瘟导致供给收缩，产能加速出清，预计猪肉价格将继续企稳反弹，同比降幅继续趋于收窄。二是预计非食品价格增速平稳。三是12月份CPI翘尾因素将较上月降低0.3%。

预计四季度CPI中枢与三季度基本持平，通胀温和，全年约增长2.2%。一是食品价格贡献率将趋于上升，2017年食品价格负增长，拉低整个物价水平，预计未来猪价降幅逐步收窄，增速止跌反弹提高，提高整个食品价格水平；二是去产能政策对国内物价的影响仍将持续；三是服务类项目价格刚性特征明显，易涨难跌，对物价的影响具有持久性；四是原油价格上涨将对CPI构成上行压力，1999年以来CPI和原油价格相关系数达到0.66，油价每上涨10美元/桶，CPI约提高0.28%，如果美国西德克萨斯轻质原油（WTI）价格均值由2017年的51美元/桶提高至今年的65美元/桶，将使CPI提高0.4个百分点；五是海外经济体继续复苏，同时中美贸易战和人民币汇率贬值将共同提高进口产品价格，其效应将逐步体现出来，输入型通胀压力将有所提高；六是2018年CPI翘尾因素将较去年提高0.25个百分点。但我国也同时存在抑制物价上行的因素：一是预计2018年房地产投资将稳中趋缓，基建投资下降较多，全年增速大幅低于去年，国内需求不支持物价大幅上涨；二是2018年PPI增速将整体下行，二季度反弹升高后将继续趋降，对CPI的影响有限；三是预计原油价格上涨幅度有限。

11月份“三黑一色”（石化、钢铁、煤炭、有色）行业中部分产品价格和原材料工业价格涨幅较上月下降较多，是PPI回落的主要原因。其中，石油相关行业受近期国际油价大跌影响，其产品价格下降较多。

2018年PPI将在基数效应减弱和周期性力量弱化的双重作用下趋于下行，但受中美贸易战对进口商品加征关税和人民币汇率贬值的影响，PPI降幅将较原来有所减缓，预计12月PPI约增长1.8%，全年PPI增长3.6%。二季度在翘尾因素提高和原油价格上涨的冲击下，PPI出现反弹，是全年最高点区域，三四季度继续下行。

风险提示：宏观经济下行、政策变动风险。