海康威视(002415)

事件：对海康威视 2018 年限制性股票方案、AI 化渗透提供基本面重大更新。

AI 化成长逻辑继续验证！海康威视 2017 年以来的成长逻辑包括市场空间、AI 化等。1）对于市场空间，2018 10-11 月，根据我们统计的公开招投标网等平台订单统计，安防类项目招标情况同比大幅提升：数量同比提升 52%，金额同比提升 82%，且均已超过去年Q4 全季度水平。中标增速相对较缓：数量同比提升 34%，金额同比提升 4.1%，原因在于去年同期中标基数较大。由于招标领先于中标，我们预计今年 Q4 中标情况会出现明显好转，中标金额接近或超过历史新高水平。2）对于 AI 化，统计了 2015 年以来智能化项目比例。2018H1 智能化渗透率达到 24.4%，成长逻辑仍然延续。3)因此投资者是在担心外部因素，自身重要成长因素仍然延续。

前两次激励效果佳，核心员工稳定性佳、考核成功率约 98.4%。1）2015 年 1 月 6 日、2017 年 1 月 19 日，分别为 2014 年、2016 年限制性股票计划的授予日。此后海康威视分别表现 49.6%/68.4%，体现很好的激励涨幅。2）根据《关于 2014 年限制性股票计划第三个解锁期解锁条件成就的公告》， 2015 年 1 月 6 日授予对象 1128 人， 2016 年 12 月 6 日公告在第二个锁定期内变为 1094 人，2017 年 12 月 15 日公告再第三个锁定期变为 1072 人。可见在激励方案授予后的前两年、第三年，重要人员的新增离职率仅为3.0%、2.0%，这是极高的稳定性。3）激励也对员工有考核。公告称，2014 年限制性股票计划的 1072 名激励 对象中，有 1055 人 2017 年度绩效考核结果为 合格或合格以上，对应 98.4%的成功率。4）教成功的激励效果、低核心离职率、考核合格率高，为第三次激励成功埋下伏笔。

第三次激励凸显重大信心， 隐含 5 年收入 CAGR 约 20%。 1） 12 月 4 日，公司公告《2018 年限制性股票计划的激励对象名单》，激励对象 6342 人，为 2014 年激励方案人数 5-6 倍。2) 限制性股票完全授予后 60 个月才解锁，要求为“解锁时点前一年度相比授予时点前一年度的复合营业收 入增长率不低于 20%，且不低于标杆公司同期 75 分位增长率水平"。这隐含了未来 5 年收入 CAGR 20%的要求。 3）利润信心来自早年的人力储备。 2013-2017年海康威视累计费用投入超过 230 亿元、研发与销售超过 8000 人。估计 2013-2017 年的人力储备是未来收入 CAGR 信心较高的来源。由于 2018Q3 开始人力扩展进入谨慎周期，费用控制成为趋势。谨慎的未来扩张计划会使 2019-2020 年利润增速不必悲观。

维持“买入”评级。维持 2018-2020 年利润 115.4、145.6、171.6 亿元，收入 504.2、629.0、766.7 亿元预测。维持“买入”评级。