5G即将启动，细分板块具备不同逻辑。2018年前三季度申万通信行业营业总收入为5172亿元，同比增长6.6%，总体净利润为161亿元，同比下滑-19.9%。通信板块市盈率相较历史均值已处于较低水平。针对通信板块的5G投资，我们认为各个细分子行业的投资逻辑不尽相同。

电信光模块：销售量快速增长带来毛利率提升。我们认为电信光模块厂商营业成本的控制主要来源于随着销售量的增长，生产规模扩大带来的采购成本以及直接人工及制造费用的下降。我们针对5GC-RAN和D-RAN架构分别建立估算模型，测算国内电信光模块市场在5G驱动下2019年市场规模约为85亿元，同比增速约为31%，2020年同比增速约为79.9%。

传输设备：流量快速增长，承载网急需扩容升级。重度应用的大带宽要求需要端到端的大带宽保证和高效的大带宽调度。数据流量的快速增长首先将使得各级网络业务负载大幅提升，城域网亟需扩容升级，并将促进OTN网络向接入层下沉。2017年，中国移动和中国电信相继进行了OTN设备的集采，以满足网络扩容的需求。OTN市场有望进入快速增长期。

光纤光缆：上游自主化提升龙头盈利能力。国内厂商在光纤生产自主化方面主要在两个方面进行突破，一是光棒自主生产，二是上游原材料的国产化。国内“棒-纤-缆”一体化的光纤龙头预制棒自主生产大大降低光纤生产成本。光棒上游原材料的国产替代能为光纤企业带来成本的持续下降。

数据中心：根据IDC圈发布的预测数据，2017年-2019年中国IDC服务市场将保持38%的年均增长速率，预计到2019年将达到1862.5亿元。一二线城市占据了IDC服务市场的绝大部分份额，占比约78.5%。

物联网：无线模组面临业绩释放。无线通信模组产业链上游是通信芯片、传感器、天线等原材料提供商，其中通信芯片占总原材料成本50%左右。通信模组产品快速向3G/4G模组升级，产品面临量增价升的趋势。

投资策略。光模块板块建议关注国内光模块龙头企业光迅科技（002281）、中际旭创（300308）；传输设备建议关注设备商烽火通信（600498）；数据中心市场关注布局核心城市IDC的光环新网（300383）；无线通信模组板块建议关注受益海外车载终端需求的移为通信（300590）。

风险提示。（1）运营商对于传输网络扩容以及5G建设进度不达预期或部署方案变化对光模块需求产生影响；（2）云计算市场竞争加剧风险，国内互联网企业进一步采取降价策略等。（3）物联网应用场景多元，参与者众多，或海外市场需求受海外非经济因素影响导致订单不确定等风险。