总量研究

宏观点评： 宽信用，非标或放松

11 月新增人民币贷款 1.25 万亿元，环比季节性多增 5530 亿元，从总量上看，信贷投放整体稳健。这反映两点：一是货币政策传导机制仍受约束，信贷对实体经济支持较弱；二是经济下行压力加大，企业经营预期受到影响，融资需求从被动收缩到主动收缩。

对于未来一段时间的政策，关注以下三点：第一，由于经济下行压力增大，货币政策仍将维持较为宽松的基调，继续降准是大概率，重点在于疏通传导机制；第二，对非标的定义是否调整，或者是否对投向基建项目的非标进行放松。非标实际上是市场对信贷扭曲的纠正，不应该一刀切。况且当前非标余额 24.18 万亿元，回表内的压力很大。第三，房地产市场的调控是否结构性放松。

公司研究

兴蓉环境： 水务板块在建项目充足，环保板块业绩高速增长

我们预计公司 2018-2020 年净利润分别为 9.87、 11.44、 12.70 亿元， EPS分别为 0.33、 0.38 和 0.43 元。当前股价对应 2018-2020 年 PE 分别为 12.7、10.9 和 9.9 倍。考虑到成都市用水潜力较大，污水处理提标改造及在建工程项目较多，环保在手项目充足，业绩快速增长可期，首次覆盖给予“推荐”评级。

行业研究

化工行业 2019 年投资策略： 把握确定性，掘金真成长

2019 年化工行业面临的内外部环境不确定性增加： 1）中美贸易摩擦风险仍在； 2）固定资产投资增速下滑； 3）国内消费面临走弱的可能； 4）油价继续低位整理。

面对 2019 年各种不确定因素以及国内化工进入扩产周期，我们选择把握确定性投资机会： 1）选择仍处于周期景气或底部向上品种，并综合考虑供需变化，满足新增产能有限、需求弹性弱等条件，例如农药、化肥等； 2）选择进口替代带来的确定性成长，龙头企业低成本受益；选择与宏观经济关联度不高的细分子行业，甚至部分在经济压力下受益的细分行业，例如国产替代材料高分子材料抗老化助剂。重点标的：利尔化学、扬农化工、利安隆、万华化学、华鲁恒升。

风险提示： 原油价格大幅下滑；中美贸易恶化；下游需求不及预期。