【建筑】建筑行业年度策略：基建链条可能是明年受益最为确定的板块。目前行业形势与 08 年底、 12 年底、 16 年中的时候比较相似，作为经济下行的对冲，投资将陆续提上日程。我们需要关注当经济下行触及到政策底线，如就业时，陆续出台的财政政策（如减税降费）对整个经济体和建筑行业的影响。总之，经济持续下行的过程中建筑行业特别是基建链条能够表现出较为明显的相对收益。但考虑到降杆杆防风险仍是国家考虑的主要事项，此轮投资可能会由中央直接主导。行业推荐上，我们推荐在政策、信贷上享有天然优势的大建筑央企，如中国铁建、中国交建、中国中铁、中国建筑等大建筑央企；基建复苏、风偏提升背景下设计行业投资价值凸显，推荐以基建为主的苏交科、中设集团、设研院、勘设股份等设计院；景观照明是目前难得景气的子行业，是新型基建重要切入口，未来延伸夜游经济、智慧路灯潜力大，推荐名家汇、华体科技等公司。另外，部分地方国企如高新发展、四川路桥等也具有不错的投资价值。维持行业“强于大市”评级，维持对高新发展、勘设股份的“增持”评级，维持上述其他公司的“买入”评级。

【房地产】地产债专题 003：政策什么时候会放松？ ――20 年房地产调控史全复盘（上）。 1. 在外患不断，内需疲软的大背景下，房地产成为刺激国内需求的重要抓手之一。鼓励开展住房抵押贷款和取消福利分房两大措施，直接刺激了房地产业发展。 2.“ 04 年密集调控期”前房地产行业被确立为支柱产业。 3. 提高首付比例、按揭贷款利率、房屋交易环节税费成为调控房地产市场的手段。我们认为政府在考虑是否放松房地产政策的时候主要关注三个点：（1）保增长。（2）防止房价下跌带来系统性金融风险。（3）地方政府财政承受能力。但政府在考虑放松调控政策时同样有一定顾虑，一是担心市场强化“政策是跌出来的”预期，对未来房地产调控和管理市场房价预期带来困难；二是担心资金和信贷资源脱实向虚，不断流入房地产流域，不利于经济结构转型。我们认为不排除个别财政压力较大，库存累计较多，房价有下行压力的城市可能会率先对部分调控政策进行松动，或在政策执行尺度上进行变相松动。