双轮驱动,化工业务发展可期
华泰股份(600308)
核心观点
华泰股份为我国文化纸龙头,三季度受益于原材料纸浆价格下跌,公司盈利有所回升。我们预计 2019 年造纸景气下行趋势下公司造纸板块业务承压,或将影响公司经营表现;化工板块业务有望稳步发展,后续若精细化工项目顺利推进,公司在化工领域竞争力有望进一步提升。我们预计公司2018-2020 年 EPS 分别为 0.73、 0.81、 0.88 元,维持“增持”评级。
三季度受益于原材料价格下行,盈利有所回升
2018 年上半年铜版纸、双胶纸价格较 2017 年同期分别上涨 12%、 16%,在此环境下公司营收维持增长态势, 2018 年上半年实现营收 74.2 亿元,同比增长 18%,实现归母净利润 3.7 亿元,同比增长 26%。 2018 年下半年开始文化纸价格出现回调, 10 月开始纸价已跌至去年同期水平以下,受此影响,公司 Q3 单季度营收增速出现下滑,三季度单季度实现营收 37 亿元,同比增长 3.2%,增速较 Q2 单季度下滑 15pct。但受益于主要原材料纸浆价格下滑, Q3 利润增速环比提升,前三季度归母净利润 6.5 亿元,同比增长 35%,其中 Q3 单季度归母净利润 2.8 亿元,同比增长 49%。
造纸行业景气度下行,压制企业造纸板块 2019 年经营表现
截至 2018 年前三季度, 我国纸浆进口 1867 万吨,同比增长 6%,增速较2017 年有所下滑,我们认为一部分是由于国内纸浆自给率的提升,但也侧面反映了下游需求放缓。短期来看,四季度处于传统需求旺季,木浆供应量显示平稳,但下游需求偏弱,浆价有所承压。长期看, 2019 年开始全球木浆新增产能减少,同时考虑到木浆进口加征关税等因素,我们预计 2019年浆价下行空间有限,对文化纸价格将起到一定支撑作用。 但受造纸行业景气度下行、文化纸价格回调等因素影响,公司盈利或将承压。
拟非公开发行股票用于化工项目建设,双轮驱动公司成长
化工业务为公司另一大支柱业务, 2017 年公司化工业务实现收入 21 亿元,同比增长 33%。目前,公司拟非公开发行股票募资总额不超过 6.3 亿元,用于精细化工有机合成中间体及配套项目,项目包括年产 2 万吨对氨基苯酚,年产 1 万吨间苯二胺及相应配套公用工程设施。 该项目若能顺利推进,公司有望在目前盐化工基础上进一步提升公司化工板块的生产规模,丰富公司化工板块的产品谱系,从而全面提升公司的竞争力。
双轮驱动成长,维持“增持”评级
公司造纸、化工业务竞争实力不断提升,我们预计公司 2018~2020 年归母净利润分别为 8.53、 9.49、 10.28 亿元( 2018-2019 预测前值为 8.0、 9.1亿元), 对应 EPS 分别为 0.73、 0.81、 0.88 元。 参考公司 1.4x PB 历史均值及可比公司 2019 年 0.79x PB 均值, 考虑到当前行业景气度下行、公司ROE 低于可比公司, 给予公司 2019 年 0.72-0.75 倍 PB 估值,对应合理价格区间 5.21~5.42 元,维持“增持”评级。
风险提示: 非公开发行股票事项推进不及预期,原材料成本大幅上涨。
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