金发科技(600143)

事件：

公司拟以 7 亿元受让海越能源持有的宁波海越 51%的股权，最终交易价格以后续评估报告为准。

投资要点：

本次交易完成后，公司将拥有宁波海越 100%股权，基本解决原料丙烯供应问题，抗风险能力增强。 10 月份，公司以 1.76 亿元收购宁波银商投资有限公司和宁波万华石化投资有限公司 100%股权， 间接持有宁波海越 49%股权。 宁波海越主要生产和经营丙烯、异辛烷、甲乙酮等产品， 其 138 万吨丙烷和混合碳四利用项目一期工程于 2015 年度正式投产，拥有年产 60 万吨丙烷脱氢制丙烯（PDH）装置、 60 万吨异辛烷装置和 4 万吨甲乙酮装置，以及配套的码头、储罐、蒸汽和环保装置。 宁波海越 2018 年前三季度实现营收 56.73 亿元，净利润 1.62 亿元，我们预计全年净利润 2.02 亿元。若以本次 7 亿元交易价格完成 51%股权收购后， 即公司以 8.76 亿元收购宁波海越 100%股权，此次收购 PE仅 4.34 倍，具有一定的估值优势。从产业链协同角度看，公司产品改性聚丙烯是占 2017 年公司产品总产量和总销量的比例为47.05%和 48.49%，而其原材料丙烯采购量达 57.23 万吨， 公司通过合适时机进入上游产业链， 减小了原材料价格波动带来的风险， 从而使得公司产品的抗风险能力更强。

我国塑钢比仍较低， 工程塑料和改性塑料市场空间大。 根据《塑料期刊》数据， 中国改性塑料产量从 2009 年的 570 万吨增加至2016 年的 1000 多万吨，改性化率由 2004 年的 8%增长到 2016年的 19%，年复合增速超过 23%。但国内“塑钢比”系数为 30:70，仍然较低， 而世界平均水平为 50:50。同时国内低端产品产能过剩、竞争激烈，中高档产品依赖进口， 未来我国改性塑料产业成长空间较大。

公司布局改性塑料、完全生物降解塑料、高性能碳纤维及复合材料、特种工程塑料和环保高性能再生塑料等五大类产品， 总产能居国内首位， 龙头效应明显。 公司产品广泛应用于汽车、家用电器、现代农业、轨道交通、航空航天、高端装备、新能源、通讯、电子电气和建筑装饰等行业，市场空间较大。 国内从事改性塑料生产的企业超过 3000 家， 年产能超过 3000 吨规模的企业只有70 余家， 而公司年产能超过 100 万吨， 居首位。 在完全生物降解塑料方面， 针对快消品市场开发了一系列产品，包括购物袋、点断袋、快递袋和防撕袋等，京东集团 2017 年已规模化使用公司的产品。 在特种工程塑料方面持续进行技术和产品创新，优化设备工艺和提升制造水平，实现降本增效。

盈利预测和投资评级： 我们看好公司产业链上下游一体化的发展方向，未来对原材料价格波动的抗风险能力增强， 不考虑收购宁波海越，我们预计公司 2018/2019/2020 年营业收入分别为270.30/300.03/314.76 亿 元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 8.96/11.10/13.16 亿元， EPS 分别为 0.33/0.41/0.48 元， 对应最新收盘价 PE 分别为 13.85/11.18/9.44，维持“ 买入” 评级。

风险提示： 产品价格大幅下降风险， 市场空间不及预期风险，收购宁波海越估值和业绩不及预期风险，收购进展不及预期风险