中国石油(601857)

投资要点：

资源储量丰富，位于全球前列，对于油价上涨业绩弹性大。 公司 2017 年原油证实储量为7481 百万桶，天然气证实储量 76888 十亿立方英尺，油气当量 202.96 亿桶。 根据 SEC准则，上市公司中，公司的天然气证实储量 21770 亿立方米，位居全球第二，仅次于俄罗斯 Gazprom。 我们认为油价仍处于长期上涨趋势，在大型一体化石油上市公司中，公司的油气产量与市值比，仅次于 BP，对于油价上涨业绩弹性大。

对标全球石油石化巨头，公司上下游产业链均衡，抗风险能力强。 2017 年，公司原油产量 887.0 百万桶，加工原油 1016.9 百万桶，其中加工自产原油 681.3 百万桶，占比 67.0%；2017 年公司生产成品油 9271.5 万吨，成品油销售 169.466 百万吨；乙烯 576.4 万吨。我们认为公司的上下游产业链均衡，一体化程度高，且下游具备更大的增长潜力。

核心竞争力强，边际改善空间大。 我们认为公司兼具外延式扩张与内生式增长，除油价上涨贡献弹性外。 1）上游外延扩张。 2018 年 3 月 21 日，公司获阿布扎比国家石油公司（ADNOC）两个区块油田许可 10%权益。 2）炼化产业链启动，2018 年 12 月，中委广东石化 2000 万吨炼化一体化项目建设启动。 3）中俄天然气管线，预计 2019 年底，来自俄罗斯的天然气将通过中俄东线进入我国。 4）加油站业务从 1.0 到 3.0 的跨越，非油品业务提升空间大，未来将进入加油生态圈与互联网平台模式。

对比跨国石油巨头，估值低估。 从资源储量、销售额、资产规模等方面与跨国石油公司如埃克森美孚、 BP、壳牌、雪佛龙、道达尔等公司相比，公司对应的市值相对较低。公司相对员工较多，但我们认为公司承担社会责任的同时，未来产业链的优化能力提升，同时强大的人员、技术储备对新的项目扩张提供了基础。

投资建议：我们认为公司上游资源储量价值较高，可持续发展能力强，边际改善空间大。我们预计公司 2018~2020 年 EPS 为 0.3 元、 0.41 元和 0.49 元，对应 PE 分别为 24 倍、18 倍和 15 倍，市盈率与其他石化下游公司相比估值较高，考虑到公司所处周期性底部，资产以油气资源为主，以 PB 估值更为合理，目前公司 PB 为 1.1X，行业平均 PB 为 1.49X，18 年按照行业 PB 估值，得到 35%的空间，首次覆盖给予“买入”评级。

风险：1、 油价大幅下跌；2、 炼油和烯烃产能过剩；3、 上游开采成本上升，以及新油气资源勘探发现较少。