麦捷科技(300319)

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近日，在国信证券举办的TMT策略会上，我们与公司领导就产业发展及公司业务布局进行了充分沟通和交流，以下为全文纪要。

评论：

SAW滤波器的市场前景可观，公司深度受益其国产化

随着声表面波滤波器的生产工艺技术的发展，从80年代末期开始应用于移动通讯领域，特别是手机领域。由于电子信息特别是通信产业的高速发展，为SAW滤波器提供了一个广阔的市场空间，致使其产量和需求呈直线上升趋势。

移动通信系统的发射端（TX）和接收端（RX）必须经过滤波器滤波后才能发挥作用，由于其工作频段一般在800MHz～2GHz、带宽为17～30MHz，故要求滤波器具有低插损、高阻带抑制和高镜像衰减、承受功率大、低成本、小型化等特点。由于在工作频段、体积和性能价格比等方面的优势，SAW滤波器在移动通信系统的应用中独占鳌头，这是压电陶瓷滤波器和单片晶体滤波器所望尘莫及的。20世纪90年代以来，掀起了SAW器件的第二次应用高潮，每个手机上包含有2～6个SAW滤波器。

巨大的市场需求蕴含着无限的商机。随着3G/4G手机的发展，随着LTE技术的发展，射频元件在手机中占用的比重越来越高，SAW滤波器的在手机产品上的应用的市场前景一片光明。目前国内手机产品所需要的CSP封装SAW滤波器主要通过国外进口。CSP封装SAW滤波器的成功研制必将打破国外的技术垄断。

未来，随着4G网络的进一步普及和5G网络的落地，智能手机的频段将大幅增加，据Gartner估计，目前智能手机平均用9.15个频段，到2020年还将大幅增加，带动滤波器需求增长。

布局MPIM、MPSM一体成型电感，符合产业趋势

目前一体成型式功率电感因其优良的电气特性、屏蔽性，近几年国际市场在高端手机市场得到长足发展，目前主要的手机制造商如三星50%以上采用一体成型电感、苹果则几乎100%使用一体成型电感，华为、联想、中兴、OPPO、VIVO和小米等国内主流手机制造商也都对于一体成型电感比较青睐，目前一体成型电感全球总产能不超过150亿只，受行业总产能限制，一直处于严重供不应求的状态，价格也相对较高，随着智能手机的不断更行换代，后续一体成型电感的市场前景非常广阔。

近年来，手机逐渐从功能机过度到智能机，智能手机快速发展，从单核到双核，再从双核到四核，目前最高配置已经达到八核。单核智能手机对电感用量较功能手机扩大3倍，双核智能手机较单核增加75%，四核较双核增加55%，根据全球数据调研机构IDC报告显示，2016年全球智能手机出货量为14.73亿台，2017年全球智能手机出货量比2016年下降0.1%，为14.72亿台。

看好公司在MPIM小尺寸系列电感和saw滤波器的布局，期待滤波器放量

我们认为滤波器是5G标准下最先受益的细分行业之一，根据通信标准升级及5G对物体接入的范围考虑，滤波器市场的空间将成倍增长。公司瞄准相关市场，通过定增项目布局SAW滤波器，有助于打破国外厂商在该领域的垄断，卡位SAW滤波器国产化，在具备高毛利率的情况下进行进口替代，并带来业绩的快速增长。我们预计公司2018/2019/2020年净利润分别为1.51/2.48/3.56亿元，对应27/17/12倍PE，看好公司滤波器国产替代的机会，维持“增持”评级。

风险提示

Saw滤波器进展不及预期；并购风险；