事件：1月15日央行公布12月社融数据，其中单月社会融资规模增量1.59万亿元，前值1.52万亿元。

新增社融同比增速由负转正，系2018年9月以来首次，但存量增速仍然走低。12月新增社会融资1.6万亿，高于前值1.5万亿，相比去年同期的1.6万亿增长0.21%，前值为-21%。但与此同时，由于新增社融在过去一年中的大多数月份均呈收缩，因此存量增速仍未企稳，12月录得9.78%，前值9.88%，连续14个月下降，连续两个月低于10%。

人民币贷款环比收缩，与年末季节性因素有关。12月新增人民币贷款录得0.9万亿（占整体社融60%），前值1.2万亿（占整体社融81%），去年同期5769亿，同比有增长但是环比下降。

表外三项收缩趋缓，未贴现银行承兑汇票的贡献转正。12月新增委托贷款、信托贷款分别缩减2244亿、509亿，前值缩减1310亿和467亿，幅度扩大，但未贴现银行汇票由-127亿一跃而至1023亿，缓和了表外对社融的拖累，汇票兼具银行年末揽储+企业融得资金+为交易增信的作用，因此往年年末也大多增加。在长期的收缩之后，表外存量占比进一步下降，本月为11.97%，系首次跌破12%，体现了强监管的明显成效。

其他几项中，企业债、专项债、资产支持证券、贷款核销均起到拉动作用。（1）直接融资方面，在企业债券信用环境有所改善的背景下，新增企业债券融资3703亿元，较前值3163亿元有所增加，股票融资新增131亿元，前值200亿元，年均300.5亿元，仍显疲软；（2）社融口径扩大后新增的三项中，地方政府专项债券录得362亿元，前值-332亿元，存款类金融机构资产支持证券增长强劲，12月1503亿元，前值1157亿元，贷款核销较大幅度放量，12月录得2518亿元，高于去年同期2059亿元，前值729亿元，同样与季节性因素有关。

企业中长期贷款同比跌幅收窄。居民短期贷款同比大增742%，长期贷款与去年同期基本持平，企业部门短期贷款增量连续第3个月为负，中长期贷款同比降低4%，较前值-23%改善但仍然疲软。此外，在人民币贷款总体较上月缩减的背景下，仅非银金融机构贷款和票据融资环比增加，后者同比大增142%，或表明银行发放贷款的信心依旧不足。

从存款来看，居民与企业存款同比、环比均为正。12月新增居民户存款同比增长48%，前值大增400%，企业户存款同比上升7%，前值2%，虽然财政存款、非银行业金融机构新增存款大幅为负，但整体新增人民币存款规模较去年同期增加8845亿元，存款余额同比增速8.2%，前值7.6%。

本次社融数据虽有亮点（如单月同比转正），但一些重要指标（如企业中长期贷款、存贷差）仍然没有明显的改善：（1）我们在前期报告《如何看待2019年社融？――金融去杠杆系列之九》中逐一拆分并预测了社融各分项，判断其存量增速有望在今年3月实现企稳回升，本次公布的社融数据与我们悲观情形下的测算接近，同比增速仅差0.09%；（2）展望未来走势，我们认为融资环境将继续改善：1月15日财政部部长助理许宏才在发布会上表示，2019年将较大幅度增加地方政府专项债券规模，并且争取在9月底之前完成，叠加稳增长、助小微等一系列政策密集出台，社融或将加快回升。

风险提示：经济大幅下滑，影响实体经济融资需求。