基本结论

数据：12月M1同比1.5%（前值1.5%）；M2同比8.1%（前值8.0%）；新增人民币贷款10800亿（前值12500亿）；新增社会融资规模15898亿（前值15191亿）。

1、信贷：从总量上看，新增信贷同比增量明显改善；从结构上看，企业和居民中长期贷款较弱，票据融资和居民短期贷款是提供新增信贷增量主要分项。12月新增信贷10800亿，环比少增1700亿，较去年同期多增4956亿。具体来看，居民端，12月新增居民贷款4504亿，环比少增2056亿，同比多增1210亿；12月新增居民中长期贷款3079亿元，环比少增1312亿，同比少增33亿。实体企业端，12月新增企业贷款4733亿，环比少增1031亿，同比多增2301亿；其中12月新增企业短期贷款-790亿，环比多减650亿，同比少减194亿；12月新增票据融资3395亿，环比多增1054亿，同比多增1992亿；12月新增企业中长期贷款1976亿，环比少增1319亿，同比少增83亿。非银金融机构方面，12月新增非银金融机构贷款1518亿，环比多增1241亿，同比多增1565亿。

2、社融：信用收缩放缓，企业债融资规模进一步回升，表外票据融资明显回升。考虑地方专项债后，12月社融余额同比为9.80%，比11月份下降0.08个百分点，信用收缩放缓。具体来看，新增人民币贷款9269亿，环比少增3033亿，同比多增3500亿；新增表外融资-1729亿，环比少减175亿，同比多减5253亿，降幅进一步收窄。其中新增委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别为-2244亿、-509亿和1023亿，环比分别变化-934亿、-42亿和1150亿，同比多增-2845亿、-2754亿和347亿；新增直接融资3834亿，环比多增471亿，同比多增2699亿，其中新增企业债券和股票分别为3703亿和131亿，分别环比多增540亿和-69亿，分别同比变化3360亿和-661亿；地方政府专项债券增加362亿，环比增加371亿，同比少增487亿。

3、M2：财政存款继续加速投放，居民和企业存款增加，M1同比企稳，M2同比小幅回升。信用派生渠道进一步小幅改善，新增居民和企业存款同比明显上升，财政存款投放幅度进一步上升，对存款形成提振作用，M2同比小幅回升0.1个百分点。具体来看，12月新增居民存款11541亿，环比多增4135亿，同比多增3744亿；12月新增非金融性公司存款14244亿，环比多增6909亿，同比多增951亿；12月新增财政存款-10372亿，环比减少3729亿，同比少减1958亿；新增非银金融机构存款-7821亿，环比减少10946亿，同比少减1308亿。

4、短期融资改善带来信用收缩缓解。12月金融数据有四点含义：一是，整体信用收缩明显缓解，M1同比企稳和社融存量同比降幅收窄；二是，短期融资改善，是减缓信用收缩的主因，表内仍靠票据融资，表外靠未贴现银行承兑汇票（风险偏好仍低，但政策对中小微企业以及民营企业的支持力度增加，带来短期融资的改善）；三是，随着信用利差的收窄，企业债券融资环境得到改善，货币政策的持续边际宽松，开始逐渐传导至企业融资；四是，企业和居民中长期贷款依然偏弱，分别对应企业ROE改善预期不高，以及房地产销售依然低迷。未来看，非标融资逐渐企稳回升，将逐渐扭转信用收缩的局面；货币和财政政策的边际宽松首先改善了短期融资环境；预计2019年2季度社融存量同比将企稳回升。

风险提示：1.货币政策短期过紧导致名义利率上升导致实际利率上行，对经济增长产生较大的下行压力；2.金融去杠杆叠加货币政策趋紧，令政策层面对经济增长的压力上升；3.内外部需求同时下降对经济产生叠加影响。