重点推荐

【固收】转债配置时点已到。从时点选择来看，利率牛市仍然会持续，宽松的货币政策带来的较低利率水平和资金成本，给可转债配置提供了合适环境。从转股溢价率，偏债性 YTM 和利差以及转债平均价格来看，目前的转债估值处于历史相对低点。金融监管带来转债扩张机会，规模有望接近万亿，此外，发行方式的创新也给可转债带来了可能。可转债在大类资产中的位置：转债的资产属性位于固收和权益之间，但是转债本身很难成为单独的大类资产，主要受制于主要原因是规模较小以及规模不稳定。从资产管理的角度来看，加入可转债能够有效提高组合管理效率。站在目前的时点，权益市场估值处于低点、转债估值整体处于低点、转债在扩容期间，我们认为转债的战略配置时点已经到来，建议投资者在组合中增加转债的配置仓位。

买方观点

随着上周市场行情略微走强，客户对后市走势的判断开始出现分化。部分依然保持谨慎态度，觉得在经济逐步走弱的一致预期下短期难走出像样的行情， 日前的回调再次坚定了此观点。近期主要以交易性机会为主，会重点关注之前跌的比较多的票，在大盘反弹的时候足够有弹性，有博弈性机会的个股，基建等存在政策预期的相关板块依旧具备一定跟踪价值，具备政策导向扶持的相关行业和个股也容易受资金追捧。目前，大家关注度比较高的板块集中在军工、基建、新能源以及通信。

晨会焦点

【固收】城投企业债的风口来了吗？政策暖风之下，市场再度青睐城投债。从保在建和借新还旧的角度外推，考虑政策含义，城投类企业债作为宏观调控逆周期管理的重要工具，可能具备更强的政策外溢。以发改委 1806号文为例，第二类优质企业的划分范围也可以理解为是对基建的定向支持，头部城投的优质企业债发行通道再度打开，有利于基建补短板空间大的区域城投。同时我们也注意到，如果严格按照筛选标准，那其实合意的主体数量并不多。但 1806 号文对资产、营收、负债率及主体评级都有硬约束，唯独没有对盈利做要求，某种程度上可以理解为对城投企业债的再融资是另一重利好。当然需要注意的是，逆周期管理一旦结束，或者资管新规过渡期结束正式全面执行之后，城投可能又将迎来考验。市场对于城投风险偏好更多还是取决于隐性债务的化解思路。目前“坚决遏制增量、妥善化解存量、中央不救助”依然是基本的政策基调。如果存量债务没有有效剥离，缺乏长期可持续的稳妥处置方案，一旦宏观调控转向，平台偿债压力依然突出。

【有色】越南调研系列-越南北部工业区投资调研纪要。 2007 年开始越南北部的外国投资逐步增加，并且自 2014 年开始，北部外资投资增长进一步加快。北宁和北江为北部的两个优势重点投资省份。该区域劳动力充沛，越南北部人口约 3538 万人，占越南总居民的 36%，收入约 2000 元/月左右。越南北部主要包括北宁省安峰工业区（Yên Phong ）、河南同文Ⅱ工业区、海阳省共和-志玲工业区等多个大型工业区。其中 Yen Phong 工业区靠近河内国际机场，便于运输货物和材料，为北宁省且越南最吸引外国投资的地方。其他工业区各具产业特色，但是普遍均有交通方便，基础设施完善，劳动力充裕等特点。越南是发展中国家，近年来保持良好经济增长趋势， 2017 年 GDP 增长超过 6.5%。越南通胀率不高，保持贸易顺差。越南的经济增长动力主要来自加工制造业和服务业，消费总量呈较好增长态势。越南 2018 年外商投资大幅增加， 2018 年外商企业在北部投资资金约 103.7 亿美金。其中中资（包括香港和台湾等地区）约占 38%，韩资占42%，日资占 12%，预计中资企业投资额将逐步超过韩资企业投资额。

【石化】烯烃月报：烯烃利润分化， MTO 装置仍不经济。 1.乙烯：乙烯产量和消费量均下降，利润走弱。 2.聚乙烯：聚乙烯产量和消费量均下降，库存去化，利润扭亏为盈。 3.丙烯：丙烯产量和消费量均下降，利润微涨。4.聚丙烯：产量和消费量环比下降， 库存去化，利润大跌。 5.甲醇：今年进口量下滑明显，库存持续累库，利润微薄。

【银行】12 月金融数据点评：信贷延续回暖，社融增速基本企稳。 12 月新增贷款 1.08 万亿，信贷延续回暖。我们认为， 12 月新增贷款较多，主要是 1）总量政策愈加宽松，信贷额度较松，票据融资显著增长，个贷增长稳健； 2）监管引导银行加大信贷投放，尤其是小微及民企贷款，相关政策逐步产生效果； 3）为满足单户授信千万元以下的小微企业贷款“两增两控”考核要求，年底银行或冲量小微贷款。 12 月社融 1.59 万亿，社融增速基本企稳，企业债券发行较好，表外融资降幅进一步趋缓。我们预计 19Q1 社融增速逐步企稳回升。一方面，经济均呈下行态势；但另外一方面，监管密集批复银行再融资，稳信用政策不断加码，社融增速或将很快企稳回升，经济加速探底后或回升，有望缓解悲观预期。此外，当前银行（中信）指数估值仅 0.82 倍 PB（lf），处于历史低位，股息率较高，配置价值凸显。我们主推零售银行龙头-平安及招行，并非常看好低估值且基本面或有改善的光大、交行及兴业等。