一月份出栏量同比翻倍,公司的高成长性持续兑现!
正邦科技(002157)
事件:
公司公告, 公司 2019 年 1 月销售生猪 76.42 万头,环比增长 41.46%,同比增长109.63%;销售收入 8.40 亿元,环比下降 2.85%,同比增长 34.45%
公司产能快速扩张,出栏量高速增长!
公司从 2016 年 Q3 开始快速增加的生产性生物资产, 从 2017 年 Q3 起转化为生猪的快速出栏。 2017-2018 年公司出栏量分别达到 342 万头和 554 万头,同比增速高达 51%和 62%,持续高速增长。 2019 年 1 月份公司出栏量达到 76.42 万头,继续保持高速增长。
生产性生物资产决定公司生猪的出栏能力。横向比较, 牧原股份 2016 年底的生产性生物资产达到 9.83 亿元, 2017 年的的出栏量达到 724 万头, 2017 年底的生产性生物资产达到 14.02 亿元, 2018 年的出栏量达到 1101 万头; 2017 年底正邦科技的生产性生物资产为 9.8 亿元, 2018 年出栏量 554 万头,至 2018 年 H1 正邦科技生产性生物资产达到 13.69 亿元,已经接近牧原 2017 年底的水平,即使考虑到两公司在生产性生物资产和出栏量之间的对应差距,正邦科技 2019 年实现 750 万头的出栏量也是大概率事件。我们预计,即使考虑到疫情对于出栏量的影响, 2019-2020年公司的出栏量也将达到 750 万头和 1000 万头。
疫情和政策加速产能去化,大周期拐点渐近。
行业产能去化主要有三: 1)亏损, 2018 年二季度以及 2018 年四季度以来部分区域已经长时间深度亏损; 2)疫情,疫情对于产能的影响不仅在于直接的扑杀,而且在于因恐慌而导致的补栏积极性降低甚至退出; 3)政策,限运政策和环保等进一步导致了产能的退出。我们认为, 在疫情、亏损、政策等驱动下,行业产能已经大幅去化,预计未来几个月还将继续去化, 2019 年生猪养殖产业景气上行的趋势
已经渐渐明确,大周期拐点渐近。
与同行相比公司头均市值最低, 市值空间较大。对应 2019 年 2 月 12 日的收盘市值,温氏股份、牧原股份和天邦股份的头均市值分别为 5496 元、 5750 元和 2114 元,而正邦科技的头均市值仅 1947 元,在主要的生猪养殖企业中估值最低,一旦周期启动,公司市值空间较大!
给予“买入”评级
由于产能的加速去化,我们上调 18-20 年的猪价至 12.5 元/公斤、 14 元/公斤和 16.5元/公斤, 同时受疫情影响,将公司出栏量下调至 554 万头、 750 万头和 1000 万头,将公司收入由 298.51/337.30/398.12 亿调整至 241.41/296.22/378.73 亿,净利润由-3.02/-4.60/30.31 亿上调至 1.77/14.34/51.23 亿,同增-66.39%/711.43%/257.33%,对应 2 月 12 日收盘价(7.45 元) PE 仅 100/12/3 倍,继续给予“买入”评级!
风险提示: 猪价下跌风险;疫病风险;政策风险
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