核心观点

19年1月股债均向好，券商业绩降幅收窄。根据目前已公布的30家上市券商数据，1月共实现营业收入163.7亿元，同比+2%，环比-36%；实现净利润58.95亿元，同比-4%，环比-7%。对券商进行横向对比可以看到，净利润前三名的券商为中信证券、广发证券和招商证券，净利润分别为7.53、4.97和4.47亿元。总体来看，2019年1月股债均表现较好，考虑到2018年12月部分券商受子公司分红等因素影响提高了业绩基数，且18年1月市场亦显著上涨，因此本月业绩同比环比均小幅下滑。

高Beta业务：股债均显著上涨，交投活跃度提升。1月上证综指收益率+3.6%（12月收益率-3.6%）；深证成指收益率+3.3%（12月收益率-5.8%）。12月A股日均成交额2967亿元，环比+12.4%；18年日均成交额3691亿元，若后续市场成交额不能持续提升，19全年经纪业务收入大概率承压。虽然指数上行，但市场预期却并不十分乐观，1月末两融规模7282亿元，环比-3.6%。在债券市场方面，1月中证全债指数收益率+1.0%，延续增长势头。

低Beta业务：股权融资均上行，债权融资小幅下滑，关注科创板推进。1月份股权融资规模1213亿元，环比+33%，IPO与再融资金额分别环比+346%和+54%。债券发行3.3万亿元，环比-12%；其中，企业债和公司债发行规模1823亿元，环比-24%。19年市场关注的核心在于科创板，目前证监会和上交所已经发布了相关征求意见稿，预计1季度有望正式出台。我们认为，试点初期考验券商的IPO储备情况，投行与直投部门项目源丰富的公司能够把握机遇、显著受益。资管业务方面，12月新成立券商集合资管份额114亿份，环比-17%。证监会16年以来对券商资管通道业务的整顿颇具成效，下一步的业绩弹性主要在于券商资管的主动管理能力。

18年末的股票质押减值计提，使得券商在19年能够轻装上阵，业绩有望见底。按照18年末市场估值水平，多家券商计提了股票质押业务的减值准备，也将这一业务的风险积累在18年报业绩中充分反映出来。考虑到目前市场指数仍处于较低水平，预计19年质押业务对券商业绩的负面影响会显著减弱，随着市场企稳、行业业绩有望见底。

投资建议与投资标的

当前券商板块估值1.4xPB，相较于18年10月份受股票质押风险暴露影响而达到的最低水平，整体估值有所回升，但从更长的时间周期来看，仍处于性价比较高的底部区间。基于当前市场环境与政策趋势，我们认为综合实力强劲、投行资源丰富的券商更加收益，其业绩与估值弹性也更强，推荐中信证券(600030，增持)、华泰证券(601688，增持)、广发证券(000776，增持)、中信建投(601066，增持)。

风险提示

系统性风险对券商业绩与估值的压制；监管收紧对券商业绩形成冲击。