截至2月13日晚，已披露1月财务数据的29家上市券商实现营收164亿元，同比+1%，环比-36%；实现净利润59亿元，同比-5%，环比-9%；上市券商业绩整体符合预期，净利润环比下降预计主要受季度因素影响。龙头券商依旧稳健，中信证券业绩显著优于其他上市券商；10家上市券商扭亏为盈，中小券商计提资产减值损失后，风险已充分释放。18年2月市场开始震荡下行，我们预计2月后业绩同比表现将逐步改善。

1月业绩整体符合预期，净利润环比下降主要受季度因素影响

29家上市券商1月实现营收164亿元，同比+9%，环比-36%；实现净利润59亿元，同比持平，环比-9%；中信证券、广发证券、招商证券净利润居前，分别为7.53亿元、4.97亿元、4.47亿元；上市券商业绩整体符合预期；国泰君安、华泰证券、海通证券、中信建投单月净利润分别为4.46亿元、4.25亿元、4.33亿元、2.09亿元，环比分别下降63%、62%、58%、55%，我们预计是受18年12月子公司回款所致。

龙头券商依旧稳健，中小券商计提资产减值损失后，风险已充分释放

中信证券、广发证券单月净利润分别为7.53亿元、4.97亿元，分别环比增长16%、42%；中信证券、国泰君安、海通证券、广发证券、华泰证券的当月净利润之和为26亿元，占29家已披露财务数据的上市券商净利润之和的42%，预计行业集中度将提升。方正、兴业、东北等10家上市券商当月净利润环比扭亏为盈；2018年Q4中小券商计提资产减值损失后，风险已充分释放，未来业绩有望迎来恢复性增长。

1月市场交易量有所回升，主要指数环比表现较优

1月日均交易额2967亿元，环比+12%，同比-43%。1月完成IPO16家，募集资金127亿元，环比+346%，同比-7%；增发募资1015亿元，环比+54%，同比+62%；可转债募资60亿元，环比-66%。债券承销4800亿元，环比-24%，同比+98%。截至1月末，两融余额7282亿元，环比-4%。沪深300指数1月+6.34%，18年12月-5.11%；中债-新综合全价（总值）指数1月+0.57%，18年12月+0.65%，18年1月+0.09%。

投资建议：2018年2月市场开始震荡下行，我们预计以后月份业绩的同比表现将进一步好转，预期2019年证券行业净利润YOY+10.51%（中性假设下）；且市场上涨有利于化解券商股票质押风险。2019年资本市场改革与政策纠偏+投行和直投业务增长+融资成本下行+股权质押业务纾困+集中度提升+高Beta。行业平均估值1.5xPB，大型券商估值在1-1.6xPB之间，行业历史估值的中位数为2xPB。推荐中信证券、中信建投、华泰证券、国泰君安。

风险提示：市场低迷导致业绩及估值双重下滑、政策落地不及预期