长城汽车(601633)

事件：2月14日，公司发布1月汽车产销快讯：汽车销量11.17万辆，同比增长1.52%；汽车产量11.22万辆，同比增长6.41%。分品牌看，哈弗销量8.62万辆，同比增长9.81%；WEY销量1.02万辆，同比下降49.89%；长城销量1.16万辆，同比增长2.83%；欧拉销量3785辆，环比增长258.77%。

哈弗F与M系列持续发力，填补H系列下滑缺口。1月，哈弗H系列中，除H6销量表现相对较好（销售5.03万辆，同比下降8.75%），其余车型销量同比及环比均呈现较大幅度下滑。F与M系列中，F7持续发力，销量爬坡迅速，环比增长36.35%至1.51万辆；M6同比增长211.43%至1.6万辆，两款车型的出色表现填补了H系列销量下滑的缺口。2019年，F系列还将有一款新车(F7x)上市，受益于F与M系列新车周期的持续发力，哈弗品牌全年销量有望实现稳步增长。

WEY销量同比大幅下滑，高端化之路任重道远。WEY品牌中，除\N6月销量超过5000辆外，\N5及\N7月销量继续回落至2000辆左右，同比下滑接近80%。短期看，WEY销量的低迷表现或许意味着公司高端化之路并不顺利；但从中长期看，公司通过加大营销力度，并与宝马设立合资公司，正努力提升品牌形象，后续随新车型VV7GT的推出，WEY品牌月销量仍有望逐步走强。

布局新能源初显成效，欧拉销量环比增长迅速。公司目前新能源汽车领域共有三款车型，分别是WEYP8、欧拉R1和欧拉iQ。其中，欧拉品牌1月销量3785辆，环比大幅增长258.77%。2019年，公司将继续推出WEYP8GT、欧拉R2两款新能源新车型，以进一步完善新能源领域产品布局。公司新能源汽车销量的持续增长也将有助于缓解其双积分压力。

投资建议：我们预测公司2018年至2020年每股收益为0.59元、0.66元和0.72元，净资产收益率分别为10.2%、10.5%和10.7%。维持“买入-B”投资评级。

风险提示：宏观经济下行导致汽车销量增长不及预期；公司新车型推广不及预期。