舍得酒业(600702)

事项：

2019年3月1日晚间，公司发布《2019年度非公开发行A股股票预案》，拟非公开发行股份数量不超过发行前公司总股本(剔除已回购的股份)的20%，即约6675.13万股，拟募资不超过人民币25亿。

评论：

定增彰显大股东决心，募资主要用于酿酒配套及营销等项目

根据定增方案，公司拟以不低于定价基准日前20个交易日交易均价的90%的价格，向沱牌舍得集团等不超过10名的特定合格投资者发行不超过66,751,328股，合计募资不超过人民币25亿元。扣除发行费用后，所募资金将用于酿酒配套工程技改项目、营销体系建设项目、信息化建设项目及补充流动资金。此外，大股东沱牌舍得集团承诺认购此次非公开发行股票，认购股份数量不低于此次实际发行股份总数的30%。我们认为大股东认购本次定增方案不低于30%的承诺是其看好公司未来的表现，也是公司积极抢占次高端先机的体现。

在本轮行业复苏中，由于消费升级及中产阶级的崛起等因素，高端、次高端的产品受益最明显，但高端酒存在稀缺性且难以放量，供应紧张（特别是贵州茅台）局面难以改善，我们认为次高端将承接部分高端酒消费人群。此外，由于消费升级、酒企提价及中国白酒面子文化等，部分中高端酒产品将逐渐升级到次高端价位带，这给次高端扩容带来了良好的机会。

限制性股票方案实施，舍得开始新征程

公司于2月26日发布限制性股票激励计划授予结果公告，共授予公司362人778.1万股，授予价格为10.51元/股，登记日为2019年2月25日，该限制性股票限售期为自授予登记完成之日起18个月、30个月、42个月、54个月。四个解除限售期比例分别为30%、30%、20%、20%。

该方案对业绩存在考核，以2017年为基数，未来4年（即2019-2022）归母净利润增长目标分别为260%、350%、460%、600%（即归母净利润目标分别为5.2亿、6.5亿、8.1亿、10.1亿），当年完成目标低于80%，不能解禁限售比例；当年完成目标介于80%至100%，按实际完成目标率解禁限售比例；当年完成目标100%以上，则可以完全解禁限售比例。

此次限制性股票激励对象涉及范围广，除了管理层还包括中层管理人员及核心骨干，我们认为这有利于提升管理层经营积极性并激活民营企业活力。高增长目标与管理层利益挂钩对管理层既是压力也是动力。

年报业绩符合预期，舍得保持较高增速

公司2018年年营收22.12亿（+35.02%）；归母净利润3.42亿（+138.05%），业绩符合预期，营收超预期源自玻瓶业务并表带来的高增长。分业务来看，18年白酒营收18.50亿（占比84%，同增24%），玻瓶3.39亿（占比15%，同增3204%）；分产品来看，占总收入比超80%中高档酒营收17.89亿（+28.30%），低档酒因调整收入不断下降，产品结构不断优化；具体来看，舍得酒营收14.42亿，若剔除之前会计政策变更因素，舍得酒营收为15.90亿（+45.20%）。分渠道来看，公司经销营收18.13亿（+22.10%），电商营收0.37亿（+240.46%）。从区域来看，占比约23%的省内营收为4.24亿（+25.44%），占比超75%的省外营收为13.88亿（+21.12%）。18年公司共有1630家经销商，同增228家，其中省内295家，省外1335家。

产品矩阵成型释放活力，万事俱备只欠东风

目前公司聚焦舍得品牌，提升沱牌品牌，形成以舍得为核心品牌，沱牌为重点品牌，吞之乎、陶醉、沱小九为培育性品牌的品牌矩阵，建立分品牌分事业部的运作体系。公司通过全国性渠道对消费者促销活动组织、策划及实施，加强贵宾团队配置，通过赠酒+舍得智慧之旅+品鉴会+品牌荣誉大使四大工程，培育忠实用户；聚焦烟酒店及团购渠道，拓展餐饮及现代零售渠道、电商渠道；建立万家联盟体烟酒店，进一步强化核心烟酒店联盟体运作，提升对核心渠道的掌控力和服务水平，尝试C2M营销模式。

整体而言，我们看好公司次高端产品结构持续优化，预测2019-2021年EPS1.84/2.30/2.83元，对应PE16/13/10，维持“买入”评级。