朗姿股份(002612)

1．事件

公司发布 2018 年报， 2018 年 1-12 月公司实现营收 26.62 亿元，同比增长 13.10%；实现归属母公司净利润 2.10 亿元，同比增长 12.20%；实现扣非归母净利润 1.90 亿元，同比增长 29.22%。 18 年实现 EPS 为 0.53元。2019 年 3 月 10 日，公司第三届董事会第三十四次会议审议通过了《关于 2018 年度利润分配方案的议案》，公司以 2018 年 12 月 31 日的总股本40,000 万股为基数，向全体股东每 10 股派发现金红利 1.5 元（含税），共计派发 6,000 万元（含税）。

其中， 2018Q1-Q4 营业收入分别增 20.47%， 25.07%， 18.91%， -6.09%，；归属母公司净利润分别增 71.75%， 105.72%， 80.58%， 12.20%。

2．我们的分析与判断

（ 一） 女装： 主品牌发力， 智慧零售战略引领改革

18 年女装收入 137,961.57 万元，同比增长 24.29 %创历史新高，其中，主品牌“朗姿”和“莱茵”营业收入分别实现 32.54%和 24.24%的增长。产品设计方面，不断打造深入人心的品牌形象； 产品推广方面，注重主题推广活动，增强品牌理念内涵； 营销管理方面，始终以顾客需求为中心； 电商销售方面，收入增长猛进，成绩不俗； 开启智慧零售，引领消费未来。

渠道布局持续优化， 新零售模式效果初显。 截至 2018 年末， 女装共拥有 505 家店铺（净增 57 家），关闭低效门店同时，积极下沉三四线城市终端销售渠道， 直营门店 378 家（净增 62 家），收入 114,371.97 万元，同比增长 31.33%，收入占比 82.90%；经销门店 127 家（净减 11 家），收入 23,589.59 万元，同比增长-1.33%，收入占比 17.10%； 自年初以来携手腾讯打造“朗姿智慧零售”新商业模式，旨在终端零售实现数字化转型。

主品牌发力， 小品牌持续调整。 主品牌主品牌朗姿收入同比增长32.54%至 96,410.90 万元， 收入占比 69.88%，同店增长 20.25%，门店 248家（净增 23 家）；莱茵收入同比增长 24.24%至 28,691.87 万元，收入占比20.80%，同店增长 13.11%，门店 145 家（净增 13 家）； 小品牌增长乏力，卓可／玛丽／吉高特／FF／DEWL收入合计下降-15.20%，门店 112家（净增 15 家）。

（ 二） 童装： 本土化经营效率仍有待提高

公司 2014 年以 3.1 亿元收购为品牌历史超过 38 年的韩国知名童装上市公司阿卡邦， 2018年童装业务收入 66,069.39 万元， 同比增速-19.26%， 收入占比 18.01%， 已完成 999 家线下店铺的开设。 欧睿咨询预计 2019、 2020 年中国童装市场增速为 14.10%、 12.45%，童装行业尚处于高速增长的成长期，尚未确立竞争格局， 公司童装业务发展前景广阔。 目前阿卡邦在中国的营销管理公司正在加快完善其在国内的供应链建设，争取尽快提升其在国内的品牌知名度和市场占有率，扩大阿卡邦在国内业务。 我们认为随着童装市场的不断发展，婴童业务将为公司提供较高的并表利润。

（ 三） 医美： 内生增长后劲十足

公司积极布局医美、化妆品领域， 迅速构建医美产业先发优势壁垒，与高端女装业务相互导流，提高用户粘性，满足用户多方面需求。 随着公司医疗美容业务规模扩大和经营业绩的整体上升， 叠加 18 年 1 月高一生并表，最终内生、外延因素双双发力， 18 年实现医疗美容业务收入 47,963.89 万元，较上年同期增长 87.26%。

（ 四） 资产管理： 公司时尚战略布局的触角

公司于 2017 年 6 月成立韩亚资管， 主要业务方向为战略或财务投资泛时尚相关产业领域优质标的， 以支撑和支持公司“泛时尚产业互联生态圈”战略布局， 深入挖掘和培养与公司有更多协同可能性的产业链上下游资源。 18 年实现资管业务收入入 10,519.36 万元，按持股比例只算贡献净利润 9,270.52 万元。（ 四） 整体经营步入稳定、上升周期

存货、应收账款规模有所增加，经营性现金流大幅好转。 截至 2018 年末存货规模同比增加 21.35PCT 至 9.53 亿元，增幅超过收入增速 13.10PCT，存货周转天数增加 20 天至 279 天；应收账款规模同比减少 3.66PCT 至 3.62 亿元，应收账款周转天数减少 7 天至 50 天； 受女装、医美业务的快速增长，经营性现金流净额同比减少 0.75 元至 0.54 亿元。

截至 2018 年末，公司资产负债率 39.65%。 18 年 2 月 5 日，公司债过会，发行规模不超过 9 亿元。截止 3 月 20 日，第一期债券已发行完毕，实际发行规模 4 亿元，票面利率 7%，期限 5 年，债项评级为 AAA。公司债的发行可提升短期偿债能力，长期来看助力医美、婴童及化妆品板块持续布局。

1-12 月毛利率同比提升 0.6PCT 至 57.95%， 其中 2018Q1-Q4 毛利率分别为 56.91%，57.76%， 55.35%， 61.86%， 主要系女装、婴童、医美业务毛利率的提升， 叠加医美业务毛利率较高， 18 年高一生并表使得医美业务收入占比提高， 使得公司整体毛利率稳步上升。

1-12 月期间费用率同比提升 3.42PCT 至 53.97%， 其中，销售费用、管理费用（ 含研发费用）、 财务费用率分别为 35.94%/14.36%/6.77%， 同比变化 9.50/-1.40/113.87PCT。 财务费用增加较多系公司发行公司债、短期融资券及银行贷款增加所致。

资产减值计提增加， 因计提存货跌价准备、坏账准备、资产减值金额达 96.17 万元，同比增加 14.63 万元。

投资收益同比提升 143.83PCT 至 301,10.87 万元， 系参股 L&P 面膜所得， 18 年该公司实现净利润 288,11.55 万元， 按持股比例折算后贡献净利润 2621.85 万元。

3．投资A建议

公司当前股价对应 2019-2021 年 PE 为 18.67/15.68/13.42 倍。 考虑近期零售环境的不确定性， 预计 2019-2021 年扣非归母净利为 2.22/2.64/3.08 亿元， EPS 为 0.554/0.659/0.771。 公司目前估值仍具备吸引力， 新品牌、渠道、供应链优化已逐步优化， 四大业务协同效应逐渐增强盈利能力。首次覆盖， 我们给予“推荐”评级。

4．风险提示

新品牌开拓的市场风险， 终端消费环境的不确定性， 存货大幅增加或存在减值风险等。