招商证券(600999)

事件：招商证券 3 月 12 日晚公告：1）公布股份回购方案，拟以自有资金 6.5~13 亿元回购公司股份用于股权激励，回购价格不超过 26.35 元/股，将合约回购 0.37%~0.74%股份用于股权激励；2）公布配股方案，拟向现有股东每 10 股配售 3 股，募集资金不超过 150 亿元，70%资金用于子公司增资及多元化业务布局，其余资金投向资本中介及资本投资业务。我们判断公司将在上半年完成股份回购进行股权激励，配股则有望在 2019 年四季度完成实施。

自有资金市场价回购股份股权激励，预计 19 年上半年完成。公司回购总金额 6.5~13 亿元，回购价格区间为不超过 26.35 元/股，回购价格上限较当前收盘价有 48.2%空间，1）按照 26.35 元/股计算，预计回购数量在 2467~4934 万股，占公司总股本的比例为0.37%~0.74%；2）按照当前收盘价 17.78 元计算，预计回购数量在 3656~7312 万股，占公司总股本的比例为 0.55%~1.09%。公司回购主要用于激励核心高层骨干，董事、高管、核心管理人员均有望获得股权激励，将有助于维系公司核心人员的稳定性，助力长远发展。 《公司章程》修订通过及股东大会通过后即可实施，预计上半年完成回购概率较大。

拟配股募资 150 亿元，实际控制人已承诺现金全额认购可售股份，公司有望在 19 年完成配股。公司拟向原股东每 10 股配售不超过 3 股，按当前 66.99 亿总股本计算，增发股本数量上限约 20.1 亿股； 按拟募集资金上限 150 亿元、实际募集比例 70%~100%计算： 1）若每 10 股配售 3 股，则配股价在 7.46~10.66 元之间；2）若每 10 股配售 2 股，则配股价在 11.20~15.99 元之间。3Q18，招融投资及集盛投资合计持有公司 28.86 亿股，占公司总股本的 43.08%，两者为招商局集团全资子公司，当前实际控制人已承诺现金全额认购配股方案中可配售股份，预计配股成功概率较高。梳理过往上市券商配股时间进度表，预计从配股预案公告到发审委通过大约需要 4-6 个月，此后证监会核准到公司实施大约需要 1-3 个月，若顺利推进下，预计公司从配股预案到实施需要 5-9 个月，有望年内完成。

募集资金 70%将用于子公司增资及多元化布局，大力投入另类投资、国际业务的布局，长期将增强业务均衡性及盈利稳定性。 公司本次拟募集 150 亿元， 其中向传统资本中介业务、资本投资业务分别增资 20 亿元（合计占募集资金的 26.7%） ，而 105 亿元（占募集资金的 70%）用于子公司增资及多元化布局。当前公司主要控股子公司包括招证资管、招商期货、国际业务平台招证国际、直投子公司招商致远资本、另类子公司招商投资，考虑到公司多元化布局的需求，预计公司将大力推动直投、国际子公司的业务发展，通过提升直接股权投资业务、国际业务和资管业务的综合实力，增强公司业务均衡性与盈利稳定性。

维持招商证券“增持”评级，维持公司 2018 年盈利预测不变，上调 2019-2020 年盈利预测。预计 2019 年公司配股完成后增厚净资产规模 150 亿元，提升业务实力，前十地位愈发稳固， 上调公司 2019-20 年净利润预测， 预计公司 2018-20 年归母净利润 44.2、 61.9、82.6 亿元，同比分别-23.7%、+40.3%、+33.4%（原预计 44.2、60.9、74.9 亿元，同比分别-23.7%、 +37.9%、 +22.9%） ，当前股价对应 2019 年 PE 为仅 19 倍， 维持增持评级。

风险提示：股份回购进度不及预期，配股方案推进不及预期