招商证券(600999)

配股募资夯实资本实力，激励优化构筑发展内在基因

3月12日，招商证券披露配股议案和回购股份用于股权激励或员工持股议案，资本夯实和市场化激励并进，促进公司跨越发展。公司拟配股募资不超过150亿元，将提升公司资本实力，助力公司在行业向重资本模式转型升级中率先构筑核心竞争优势。同时公司拟回购占公司总股本0.37%~0.74%的A股股份，有利于提升投资者信心，推动股价与公司长期内在价值匹配。我们认为回购的股份用作股权激励或员工持股股票来源，将优化公司长期激励机制，稳定人才队伍，构筑公司发展内在基因。我们预计招商2019年EPS0.89元，BPS12.75元，目标价21.68-24.23元。拟向A+H股东配股募资不逾150亿元，夯实资本实力，助力转型升级

公司拟以每10股配售不超过3股的比例向全体A股和H股股东配股，合计配股数量不超过20亿股（A股不超过17亿股，H股不超过3亿股），募资总额不超过150亿元。以2018年三季度末公司净资产为基数，我们测算若配股完成并募资150亿元将增厚公司净资产约19%。配股募资具有多方面优势，一是面向A+H全体股东，充分平衡各方利益；二是定价和锁定期安排更为灵活，价格参考市价协商确定，新发股份无锁定期。资本补充将提升公司资本实力，在市场环境变革、牌照红利弱化、竞争加剧背景下，助力经营模式向重资本模式转变，率先构筑核心竞争力。

拟回购股份实施股权激励或用作员工持股，优化公司长期激励机制

公司董事会通过回购公司A股股份方案，将以自有资金通过集中竞价回购2,466.79~4,933.59万股股份，回购比例占公司总股本0.37%~0.74%，回购价格上限26.35元/股，不超过董事会通过决议前三十个交易日A股交易均价150%。回购资金总额区间在6.5-13亿元。回购股份有助于提升投资者信心，推动股价与公司长期内在价值匹配。同时，回购的股份将用于股权激励（限制性股票）或员工持股计划的股票来源，将优化公司长期激励机制，稳定人才队伍，完善公司发展内在基因，助力长期目标顺利实现。

证券行业发展步伐加快，优质券商有望抢占先机

资本市场改革深化背景下，证券行业发展步伐加快。优质券商综合实力强劲，有望抢占先机。可比公司2019年wind一致预期PB平均数1.54。因市场环境边际改善，我们上调公司盈利预测，暂不考虑配股影响下，我们预计公司2018-2020年EPS0.65/0.89/1.03元（前值0.55/0.71/0.87元），对应PE27.4/20.0/17.2倍，BPS12.22/12.75/13.37元（前值9.8/10.33/10.98元），对应PB1.46/1.39/1.33倍。鉴于政策和市场利好催化下，证券板块整体估值中枢上移，且招商背靠招商局集团，机构业务优势突出，给予2019年目标PB1.7-1.9倍，目标价21.68-24.23元，维持买入评级。

风险提示：业务开展不如预期，市场波动风险。