凯撒文化(002425)

投资要点

事件：根据公司公布的2019年一季度业绩预告，凯撒文化2019Q1实现归母净利润约1.05―1.28亿，同比增长80%-120%。

2019年一季度超预期，新旧游戏持续发力。凯撒文化2019Q1实现归母净利润约1.05―1.28亿，同比增长80%-120%，主要是老产品《三国志》持续发力，19年至今月均流水过亿；同时，2月底新发的产品《龙珠觉醒》表现出色，以及一些重磅IP产品《火影忍者》等海外发行权销售权的独家代理确认收入，随着2019多款重磅产品陆续上线，业绩表现持续值得期待。

内外部同时发力，IP储备丰富，未来变现可期。公司早年退出服装业务后，一直重点发展泛娱乐业务；在上游通过收购以及合作储备大量优质IP，在下游注重游戏研发运营，打通IP变现通道，并进一步通过动漫和影视服务，完整以IP为核心的泛娱乐产业链。

内部：公司三大子公司协同发力，2015年―2016年，公司分别收购移动游戏研发及运营的酷牛互动，拥有大量优质IP储备的幻文科技和游戏研发公司天上友嘉。当前，公司游戏方面拥有《妖精的尾巴》，《幽游白书》，《从前有座灵剑山》，《玄界之门》等多款热门游戏IP全球研发和发行权；多款热门游戏将在19年陆续上线，目前，公司19年重磅游戏《三国志威力无双》（《三国志2018》）已获得版号，上线在即

外部：联手腾讯，深入二次元领域。凯撒文化与腾讯动漫展开战略合作，持续增加优质IP资源，联手腾讯在游戏、影视及IP变现等各个领域共同发力，巩固行业地位。

盈利预测与投资评级：公司IP储备丰富，管控能力良好，研发团队一流，预计公司2018―2020年实现营业收入，6.81亿，14.22亿及21.33亿元。同比增长-3.3%，109%，50%；实现归母净利润2.89亿，6.37亿和7.34亿，同比增长13.5%，120.4%，15.2%，对应EPS为0.36元，0.78元，0.9元。考虑公司业绩弹性和综合实力，19年予以18XPE，目标价14.04元。

风险提示：游戏流水不及预期，新游戏上线推迟，游戏行业政策监管风险。