中信建投(601066)

事件： 2018 年公司实现收入 109 亿，同比下降 3.5%，归属于母公司股东扣非净利润 30.6 亿，同比下降 23.3%，好于行业平均（下降 41%）。 单四季度净利润同比下降 8%，环比降幅缩窄。 加权平均 ROE 6.79%，同比下降 3.11ppts。

投行业务继续领跑， 科创板优势明显： 2018 年公司投行业务收入 30.5亿，同比下降 6.6%。由于审核从严、市场环境较弱， 2018 年市场股权融资规模同比下降 32%， 但公司市占率逆市提升，股权融资主承销金额位居行业第二。 公司债务融资业务保持领先优势，公司债连续 4 年位居行业第一。 公司项目储备丰富，截至 2018 年底在审 IPO、股权再融资项目数分别位于行业第一及第二名。 随着科创板开闸，公司有望凭借投行业务优势抢占增量市场， 实现投行业务收入稳步提升。

经纪业务随市下滑，2019年有望大幅改善：2018年公司股基交易额5.17万亿， 市场占比下降至 2.83%。我们测算公司 2018 年经纪业务净佣金率0.03%，同比基本持平。 截至 2018 年底公司两融业务余额 251 亿， 市场占有率 3.32%，同比下降 1.2ppts。 2019 年以来市场交易活跃，日均股基成交额快速攀升。 截至 3 月 14 日两融余额回升至 8,888 亿，较 2018 年底增长约 18%。受益于市场回暖， 预计 2019 年公司经纪、信用业务收入有望大幅改善。

债券自营成绩不俗， 资管结构持续优化： 2018 年公司自营业务收入基本持平， 好于行业平均， 债券自营取得较好成绩。 受资管新规影响，券商资管行业规模下滑。公司推动资管业务由通道业务向主动管理转型效果显著。 截至 2018 年底，公司受托管理资产规模同比增长 2%至 6,522 亿，主动管理规模同比增长 27%至 1,955 亿， 占比提升至 30%。

首次覆盖给予“中性”评级，目标价 23.50 元： 公司于 2018 年完成首次公开发行 A 股，募集资金 22 亿，进一步充实资本金。 预计 2019-2021年公司收入分别为 126、 139、 148 亿，净利润分别为 42、 47、 50 亿。公司当前估值 3.8x 2019 年 PB，高于行业平均。 结合行业估值，考虑到次新股通常享有溢价， 给予公司 3.5x 2019 年 PB，对应目标价 23.50 元，首次覆盖给予“ 中性” 评级。

风险提示： 证券市场大幅波动，信用风险，流动性风险