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2018年报点评:业绩超预期,大包装战略稳步推进

2019-03-20 00:00:00 发布机构:申万宏源 我要纠错

东风股份(601515)

投资要点:

公司公布 2018 年年报,归母净利同比增长 14.7%,超市场及我们预期。 公司 2018 年实现收入 33.28 亿元,同比增长 18.8%;归母净利润 7.48 亿元,同比增长 14.7%;合 EPS为 0.67 元。其中 2018 年 Q4 单季实现收入 9.88 亿元,同比增长 45.6%;归母净利 2.56亿元,同比增长 89.8%。 2018 年利润分配方案:每 10 股派发现金股利 5 元(含税)、送红股 2 股(含税)。

公司同时公告发行可转债用于收购千叶药包和回购。 公司公告拟发行可转换债券 5 亿元,其中 2.59 亿元用于收购千叶药包 75%股权,9000 万元用于回购股份,其余部分用于补充流动资金。千叶药包主要产品是药用 PVC 硬片及药用包装瓶,客户主要是西南地区药企,2019-2023 年合计业绩承诺 1.18 亿元,年均净利 2361 万元,收购对应市盈率为 15倍。

烟标主业:受行业整体影响,Q4 收入提速;创新性烟标产品持续放量。 1)受益卷烟行业复苏,内生积极开发新客户。 春节旺季较早,提前确认部分订单,2018 年 Q4 收入增速大幅提升。 2018 年烟标主业量价齐升,烟标产品合并销售 379 万大箱,同比增长 9.9%,合并收入 27.58 亿元,同比增长 13.6%。 2018 年在原有客户基础上,累计中标产品规格68 个,其中新开发设计产品 13 个,中标川渝中烟“天子”供应资格。 2)开发新品种卷烟包装,把握卷烟消费趋势。 公司把握卷烟行业细支烟及爆珠烟消费新趋势,积极开发创新产品。 2018 年生产细支烟烟标产品 23.56 万大箱,同比增长 41%;生产爆珠烟烟标产品 11.13 万大箱,同比增长 4%;新增中支烟烟标产品,销量 4.91 万大箱。 创新产品类烟标合计收入 3.16 亿元,同比增长 64.5%。

大包装:消费品包装收入大幅提升;并购千叶药包进入药包领域。 1)消费品包装生产端搬迁与技改完成,客户持续开发,收入翻倍。 2017 年增资贵州西牛王注册资本至 1 亿元(原为 6100 万元),并对贵州西牛王厂区进行整体搬迁及技改。贵州西牛王依托贵州当地丰富的酒类、食品、药品生产企业资源,开拓、带动公司消费品包装业务发展。 2018年非烟标消费品印刷包装业务收入 8097 万元同比增长 137.3%。 2)收购千叶药包进入药包领域。 2018 年我国医药包装市场规模将达到 1068 亿元,公司通过收购千叶药包大包装推进再下一城。千叶药包 PVC 硬片包装与公司原有 PET 基膜业务原材料协同,与贵州西牛王客户协同。通过收购千叶药包,公司将包装领域由烟草包装扩张至烟草+药品包装,市场空间大幅增加。

产业基金标的估值提升,投资收益增厚利润。 2016 年公司出资与天图投资共同设立总规模达 8 亿元的大消费产业基金,公司已累计出资 2.5 亿元。其中成都基金规模 3 亿元,已对外投资 2.63 亿元,前期完成对百果园、奈雪的茶、笑果文化(吐槽大会)等消费品牌企业。随投资标的估值提升,2018 年 Q4 确认投资收益 1.57 亿元,大幅增厚公司业绩

大包装受益行业整合,积极外延拓展;消费基金投资收益增厚业绩,大包装+大消费提供公司发展空间。 伴随烟草行业复苏,烟标行业恢复增长,未来受益行业进一步整合,公司为烟标行业龙头依托外延扩张+内生创新产品,实现市占率不断提升。非烟标包装客户拓展、布局药包领域推进公司大包装战略落地。消费并购基金落地,精选投资标的,整合优质消费品标的;乳制品国内市场拓展顺利,国内外渠道共同推动;新型烟草技术研发储备不断推进。大包装+大消费双轮驱动提供公司成长空间。我们维持公司 2019-2020 年 EPS 分别为 0.78 元、 0.90 元的盈利预测,新增 2021 年 EPS为 1.04 元的盈利预测(YoY 16%/15%/15%),目前股价(11.03 元)对应 2019-2021年 PE 分别为 14 倍,12 倍和 11 倍,维持增持!

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