事件：

2019-03-20国家能源局发布2019年1-2月用电量数据。2019年1-2月，全社会用电量11063亿千瓦时，同比增长4.5%。

基数效应叠加天气因素，用电量累计增速放缓：

2019年1-2月全社会用电量增速4.5%，较2018年同期放缓8.8%，我们认为主要原因为基数效应及天气因素。2018年1-2月全社会用电量增速13.3%，是近5年同期增速高点。此外，2019年1月（1-29日）、2月（1-27日）全国平均气温较常年同期分别偏高0.9℃、0.4℃，用电需求（尤其是采暖等需求）的部分抑制，亦是导致用电量增速放缓的原因之一。受此影响，2019年1-2月全国规模以上电厂发电量同比增长2.9%，较2018年12月增速回落3.4个百分点（详见我们的报告《发电量增速放缓，关注弹性标的——2019年1-2月电量数据点评》）。

月度用电量增速环比改善：

考虑到数据口径调整，我们根据2019年2月当月和累计数据测算，2019年1月全社会用电量增速2.5%，其中第二产业用电量增速-2.3%。2月全社会当月用电量增速7.2%，增速环比提升4.7个百分点；其中2月第二产业用电量增速6.5%，增速较1月由负转正，拉动2月全社会当月用电量增长3.9个百分点。我们认为，受春节错位因素影响，第二产业回暖是推动2月用电量增速环比改善的主要原因。

煤价同比回落，看好煤价中枢下行：

截至2018-03-20，六大发电集团累计煤耗量同比回落6.5%；秦皇岛港5500大卡动力煤均价600元/吨，同比下降15.8%。随着优质煤炭产能释放，叠加煤炭供给侧改革力度边际改善，煤价中枢有望下行，进而促进火电企业盈利修复。

投资建议：

在实体经济出现明确回暖趋势之前，逆周期性为2019年火电行业股价走势的核心驱动力。重申我们2019年行业年度策略《与其苟延残喘，不如从容燃烧》的观点，2019年电力股将呈龙头搭台，二线唱戏的格局。除行业龙头外，我们建议在电力股中积极寻找具有基本面支撑且具备改革、重组预期的二、三线标的进行配置。推荐长源电力、京能电力等。

风险分析：

上网电价超预期下行，动力煤价格超预期上涨，电力需求超预期下滑，水电来水不及预期，电力行业改革进度低于预期的风险等。