先导智能(300450)

事件1：公司2018年实现营收38.9亿元，同比+78.7%；实现归母净利7.4亿，同比+38.1%；扣非归母净利8.2亿元，同比+59.8%，符合预期。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.8元（含税）。事件2：2019年Q1预计实现归母净利润1.73亿-2.25亿，同比上升0%-30%。事件3：公司拟以每张人民币100元的面值发行可转债，发行总额不超过人民币10亿（含10亿）。

投资要点

盈利水平受格力（银隆）订单影响，预计2019年恢复正常

1）毛利率、净利率受到格力（银隆）订单影响：2018年综合毛利率39.08%，同比-2.06pct；销售净利率为19.09%，同比-5.6pct。主要系2018年9月公司为了确保格力（银隆）订单的账款回收，与格力签署备忘录，将合同金额（19.21亿）调整为原订单的86%（16.46亿），减少利润2.75亿，在总收入中的占比为7%。若排除该订单的影响，我们预计公司正常的净利率应为26%。该订单在2018年已全部确认收入，故我们认为2019年公司的盈利能力将恢复正常水平。

2）分业务看，锂电池设备收入为34.44亿，同比+89%，占营业收入的88.5%，在报告期内仍为公司的主要收入来源；光伏设备收入为2.64亿，同比+13.9%，占营业收入的6.8%；电容器设备收入7003万，同比+65.1%；3C智能设备收入为3050万，为2018年新增业务。

3）一季报业绩基本符合预期：1、专用设备类公司，一季报占比全年总收入的比重均非常小（一般10%-20%左右），一季报的业绩具有较大不确定性。按照在手订单情况我们判断全年业绩将持续高增长。2、2018年的Q1新接订单较少，所以2019年Q1业绩一般。但2018年订单都是下半年集中释放，所以我们预计2019年全年的业绩是前低后高。

研发投入大幅增长，泰坦协同效应大超预期

公司期间费用率为16.8%，同比+1.7pct，整体费用管控情况良好。其中销售费用率3.17%，管理费用率（包含研发费用口径）13.24%，财务费用率0.39%，同比分别-0.7pct，+1.7pct，+0.7pct。其中管理费用率提高主要系公司研发投入大幅增长，2018年投入2.8亿，占收入的7.29%，同比+1.64pct；研发人员在2018年末达到1193人，占公司总人数的23.89%，同比+5.13pct；同时也新增多个研发项目包括：精密激光智能装备研发及产业化、动力锂电池叠片机及组装设备研发及产业化等。除此之外，净利率下降还受到泰坦业绩奖励返还的影响。2018年泰坦实现净利润4.01亿，业绩承诺（1.25亿）完成比例达320%，协同效应大超预期；根据先导收购泰坦时承诺的超额业绩计提比例50%，合计计提超额业绩奖励1.38亿，计入营业外支出，导致2018年营业外支出占收入的比重（3.65%）同比增长3.14pct。

Q3、Q4现金流持续大幅好转，回款情况将继续改善

报告期内，公司经营性现金流净额为-4797万，同比-255%；其中Q4单季净额为+4.56亿，环比Q3（2.17亿）增加了2.39亿，公司的现金流情况从Q3以来大幅好转，其中Q4单季度流入销售商品的现金达11.77亿元。此外，年报显示银隆订单已全部回款，其中收取9.55亿元商业承兑汇票，我们预计到2019年上半年随着银隆款项逐步转成银行承兑汇票，公司现金流会继续改善。

应收账款为7.1亿，同比-20.8%，环比减少0.32亿，应收账款周转率从上年同期的4.02提升至4.84，说明公司回款情况良好。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2020年的净利润为11.6亿/15.2亿，对应PE为28/21倍，维持“买入”评级。

风险提示：新能源车销量低于预期，下游投资扩产情况低于预期。