先导智能(300450)

事项：

公司披露年报，2018年公司实现收入38.9亿元，同比增加78.7%，实现归母净利润7.42亿元，同比增长38.1%。公司计划每10股派发现金红利2元（含税）。

平安观点：

业绩持续增长，泰坦超额完成业绩承诺。2018年公司锂电设备／光伏设备／电容器设备/3C智能设备／其他业务分别实现收入344/26/07/03/08亿元，分别同比增加890%113g%/651%11000%。锂电设备延续高增长；光伏设备受行业整体影响，增速有所放缓；3C智能设备首次实现收入。2018年公司销售毛利率为391%，相比2017年降低21个百分点。我们认为，这主要由公司光伏设备毛利率下滑以及新兴业务毛利率较低所致。公司净利润增速不及收入增速，主要和毛利率下滑、研发投入大增(+1305%)、营业外支出大增（泰坦超额奖励142亿元）有关。值得一提的是，2018年子公司泰坦实现扣非后归母净利润401亿元，大超业绩承诺（125亿元）。我们认为，受多方面因素影响，2018年是锂电厂招标的小年，2019年锂电板块回暖，公司锂电设备收入有望再创新高。

与Northvolt签订重要战略合作协议，正式进入欧洲市场。2019年1月，公司与欧洲圆柱电池厂商Northvolt签订战略合作协议，双方计划在未来进行约1939亿元的业务合作。该协议的签订表明公司与Northvolt之间的长期伙伴关系的开始，也表明公司正式进入欧洲锂电池市场。动力电池全球化扩张大潮开启，海外巨头三星、LG、松下等纷纷进行全球化布局。公司较早进入全球市场，与Northvolt签订战略合作协议，并获得了特斯拉订单。公司产品得到全球品牌认可，未来有望获得全球锂电设备更多的市场份额。

3C智能检测设备研发成功，首度实现营业收入。2018年，公司加快3C智能检测设备的研发。在该领域，公司组建了国际一流的研发团队，在机器视觉、软件开发、测试、组装等方面达到世界领先水平。2018年公司3C智能检测设备收入3050万元，首年实现营业收入，占营收比重达到08%。我们认为，3C产品更新迭代频繁，检测流水线自动化改造需求巨大，智能检测设备空间广阔。公司较早进入3C智能检测设备领域，有望形成公司收入增长的新一极。

投资建议：鉴于行业变化和公司盈利能力的变化，我们调整公司盈利预测，预计2019-2021年公司净利润分别为1013亿元/14.17亿元/17.78亿元（原预测2019-2020年分别为1323亿元门795亿元），EPS分别为115元门61元/2.02元（原预测2019-2020年为150元/2.04元），对应当前股价的市盈率分别为32倍/23倍/18倍。公司是国内锂电设备龙头，持续受益国内锂电池厂扩产建设，进军海外市场，抢占全球份额，业绩有望延续高增长，维持“推荐”评级。

风险提示：1）行业恶化风险。如果锂电池行业投资增速下滑，设备企业盈利能力将随之下滑，公司盈利能力将受到影响。2）应收账款发生坏账的风险；如果下游客户经营状况恶化，存在坏账风险。3)商誉减值风险；2017年公司收购了泰坦新动力100%股权，如果泰坦新动力业绩恶化或未能完成业绩承诺，存在商誉减值风险。