双汇发展(000895)

投资要点：

投资评级与估值：维持盈利预测，预测2019-2021年EPS分别为1.6元、1.82元、2元，分别同比增长7.69%、13.64%、9.5%，对应2019-2021年PE分别为16x、14x、13x，维持买入评级。我们看好公司的核心逻辑是：1、在非洲猪瘟疫情下，地方政府对私屠滥宰的打击将给规模化屠宰企业带来空间，同时由于区域价差和品牌溢价的存在，公司有望实现量利两全。2、肉制品最困难的时期已经过去，2018年以来公司围绕“调结构”从研发、产品、渠道、营销、人员和激励各个方面进行了全方位调整，长期改善趋势确定。3、在猪周期高点公司有望再次实现吨价和吨利的跨越，成本压力小于市场悲观预期。4、从产能利用率、净利率、分红率三个角度来看，公司有望维持高ROE和高股息率。

市场普遍认为猪价上涨时屠宰难上量且利润承压，但在本轮上行猪周期中，双汇有望实现量利两全。地方政府对私屠滥宰的打击将给规模化屠宰企业带来市场空间，公司也将主动抓住机遇，继续推行屠宰“大进大出上规模”的战略，预计到2020年达到2000万头生猪屠宰量。盈利端，由于猪价上涨减少分割肉占比，整体盈利会受到影响，但由于屠宰上量会带来产能利用率提升，同时非洲猪瘟疫情下各地存在价差，并且随着消费者对食品安全重视度的提升，品牌肉的消费需求增加，双汇肉的品牌溢价也会提升。

2017年底公司新任总裁马相杰上任，开启了肉制品调整和改革的新道路。2018年以来，公司围绕肉制品“调结构”，从研发、产品、渠道、营销、人员、激励各个方面进行了全方位的调整，产品结构的调整是一个长期的过程，低端产品的淘汰会面临阵痛，新老产品交替并存的情况会长期存在，由于行业需求的碎片化以及公司在产品开发上的战略选择，可能很难再诞生第二个“王中王”级别的大单品，因此肉制品销量的恢复是缓慢的。但公司高管团队对于自身过去的问题已有清醒的认识，对于目前面临的困境也明确了战略和调整措施，思路和方向是正确的，但过程是漫长的，长期改善和向好的趋势是确定的。

市场普遍担忧猪价上涨对双汇肉制品成本端带来的巨大压力，但实际上猪价并不是影响肉制品盈利的核心变量，公司可通过直接提价、增加进口、库存冻肉等多种手段来平抑成本波动。复盘过去10年，双汇肉制品每一次吨价和吨利的大幅跨越都是在猪周期高点实现的，2019年，猪价再次步入上行周期，公司已提前做好应对准备，2018年12月进行肉制品部分产品的直接提价，短期对销量会产生一定冲击，但长期看提价大概率成功，同时叠加结构调整，预计肉制品吨价和吨利将实现新的跨越。

股价表现的催化剂：收入利润增长超预期

核心假设风险：食品安全事件