招商银行(600036)

投资要点

事件：招商银行2018年业绩延续稳健增长趋势，实现营业收入2485.6亿元，同比增长12.52%；实现归母净利润805.6亿元，同比增长14.8%。盈利能力持续提升，归属于股东的平均总资产收益率（ROAA）和归属于股东的平均净资产收益率（ROAE）分别为1.24%和16.57%，同比分别提高0.09和0.03个百分点。公司2018年不实施资本公积金转增股本，拟每股现金分红0.94元（含税）。

成本优势明显，息差持续走阔。得益于在零售市场的持续深耕，公司2018年零售客户进一步增长至1.25亿，同比增长18%；公司客户数突破180万，同比亦增长18%。凭借着优质客户规模的高速扩张，公司2018年存、贷款同比增速分别达到了8.3%和10.3%，推动业绩稳定增长。公司通过提升服务水平增强客户粘性，使公司活期存款占比持续攀升至65%，远高于30%的行业均值，负债成本保持行业低位。在资产端延续高息差零售贷款优势的同时，进一步提升小微企业占比至17.6%，有效拉动公司净息差水平在利率市场化背景下持续走阔，在2018年同比提高14个BP至2.57%，盈利能力持续增强。

不良改善超预期，风险抵补能力持续增强。招商银行依托自身得天独厚的优势，通过持续优化零售信贷政策和对公信贷政策并提升风险管理能力，实现了贷款资产质量的改善。公司在信用风险防控方面注重优化风险资产组合配置，在经济周期下行压力增大的经济背景下体现出较强的抗周期属性。截至2018年底，招商银行不良贷款余额536.1亿元，较上年末减少37.9亿元；不良贷款率1.36%，较上年末下降0.25个百分点，实现了不良贷款余额和不良率的“双降”。公司不良贷款拨备覆盖率358.18%，同比提高96.07个百分点；贷款拨备率4.88%，较2017年末上升0.66个百分点，整体风险递补能力进一步增强。

强化科技成果转化，迈向零售金融3.0。公司在正式确立以金融科技为核动力，打造最佳客户体验银行的转型目标后，持续强化把月活跃用户作为北极星指标的经营理念。2018年招行信息科技投入65.02亿元，同比增长35.17%，累计申报金融科技创新项目931个，其中304个项目已投产上线。“招商银行”和“掌上生活”两大App的月活跃用户达8105万，较2017年末增长47.24%。

盈利预测与投资建议：我们认为随着宏观经济环境企稳，招商银行依托公司负债优势、零售优势、质量优势和科技优势，在激烈的市场竞争中筑起了一条相对宽阔的护城河，未来发展前景向好。预测2019-2021年BVPS为24.0、26.9、30.2元，归母净利润增速分别为14.0%、12.5%、13.1%；EPS为3.64、4.1、4.63元，6个月目标价39.6元，维持“买入”评级。

风险提示：监管趋严或使行业估值下行压力加大；经济周期下行或使公司资产质量恶化；存款成本抬升或使公司息差空间收窄。