2018年报点评:投资收益优于同业,寿险转型增长可期
中国人保(601319)
事件:2018年公司实现营业收入5,038亿,同比增长3%;归母扣非净利润130亿,同比下降22%;扣非后加权平均ROE9.2%。
产险维持行业一,综合成本率升高。2018年人保财险实现保险业务收入3,888亿,同比增长11%(平安产险增长14.6%)。其中车险收入同比增长3.9%至2,589亿(平安车险增长7%),意外伤害及健康险收入同比增长32%,信用保证险同比增长134%,共同拉动人保财险保持市场份额33.0%,维持行业第一。产险综合成本率同比上升1.2ppts至98.5%(平安产险96.0%),其中车险综合成本率同比上升2ppts至98.4%。我们预计主要是由于新车销量下滑及商车费改,市场竞争持续加剧。2019年前两月人保产险实现原保险保费收入同比增长23%,较2018年提速明显。2019年公司产险有望延续良好态势,预计产险保费同比增长18%。
人身险聚焦保障,持续推进业务转型。2018年公司人身险新业务价值同比增长1%至62亿,内含价值同比增长14%至793亿。我们认为新业务价值增长主要是得益于公司业务结构优化,实现新业务价值率提升。2018年人保人寿及人保健康首年保费同比分别下降34%及74%,主要是公司聚焦长期保障型业务,压缩趸交及中短存续期业务规模。2019年前两月,公司人身险原保险保费同比增长3%,扭转2018年下滑态势。随着公司推进业务结构优化,新业务价值率提升,预计2019年公司人身险新业务价值同比增长9%,内含价值同比增长19%。
投资资产稳健增长,收益率优于同业。2018年公司实现净投资收益率5.5%(平安5.2%/新华5.0%),同比持平;总投资收益率同比下降1.1ppts至4.9%,表现优于同业(平安3.7%/新华4.6%)。我们认为主要是公司加大债券投资力度,权益类投资占比低于同业(人保11%/平安12.9%/新华16.6%)。截至2018年底,公司总投资资产同比增长5%至8,955亿。受益于2019年以来A股市场表现强劲,权益投资有望提供收益率弹性。
首次覆盖给予“中性”评级,目标价10.01元。公司产险稳健增长,人身险结构优化,新业务价值率提升。2019年以来A股市场表现强劲,权益投资有望提供收益率弹性。预计公司2019-2021年净利润分别为155、177、207亿。公司当前估值2.1x2019年PEV,高于同业。基于分部估值,考虑公司享有次新股溢价,给予公司目标价10.01元,首次覆盖给予“中性”评级。
风险提示:保费增长不及预期;市场大幅波动;车险竞争加剧
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