绿盟科技(300369)

公司网安业务竞争力强劲，股权结构正在理顺：公司是国内最早从事网络安全业务的企业之一，核心业务为网络安全产品及服务。公司主要产品如抗DDoS、网络入侵检测、漏洞扫描、Web应用防火墙等，在国内市场上长期保持领先。近年来，公司业务规模稳步扩大。公司快报显示，2018年公司主营业务收入达到1345亿元，同比增长77%；实现归母净利润168亿元，同比增长10.31%。2018年开始，公司开始着手处理股权结构不稳定的问题，按照股权转让协议，联想创投和瑞典IAB将退出，创始人沈继业成为第一大股东，公司股权分散的问题将得以解决。

公司主营业务持续平稳增长，安全检测类产品竞争力强劲：公司安全产品、安全服务两大业务板块收入增长预计均快于上年。通过对2018年公布的快报进行测算，我们估计其安全产品收入约为9.11亿元，同比增长11.03%，较上年同期约高4个百分点；安全服务约为3.89亿元，同比增长15%，较上年同期约高5个百分点。公司防御检测类产品线最为齐全，抗DDoS、入侵／防护系统、Web防火墙、入侵检测产品竞争力快速提升；漏洞管理产品市场卡位独特，WEB应用扫漏及远程扫漏技术领先。

等保2.0等政策将刺激网安需求，公司业绩将稳步攀升：全球市场上，2019年网络安全形势依然严峻，网络安全市场规模仍将保持8%以上的速度增长；国内市场上，2019年增长潜力更大，网络安全法、等保2.0将带来更为严格的监管环境，基础设施防护、个人信息保护、云安全等方面将有着大量的安全产品和服务需求。2019、2020和2021年，预计国内网络安全市场规模将分别达到608.1亿、749.2亿和926.8亿元，同比分别增长22.8%、23.3%和23.7%。面对着较快上升的国内市场，加上公司内部股权结构的优化，公司未来业务增速也将回升到15%以上。尤其是，外资IAB的退出，将为公司未来进入政府等涉密市场减少了不少障碍。

投资建议：我们预计公司2018-2020年净利润将分别为1.68亿（快报实际值）、2.00亿、2.45亿元，同比增长10.3%、19.1%和22.1%；2018-2020年EPS分别为0.21元（快报实际值）、0.25元、0.31元。对应3月22日收盘价，市盈率分别为64.0倍、53.7倍、44.0倍。未来几年，公司在改善股权关系的基础上，将着力提升在政府、事业单位等用户中的市场份额。尤其是，今明两年，等保2.0有望落地实施，防火墙、IPS、漏洞检测、安全风险评估等产品和服务需求将快速增加，公司收入和利润均将呈现出回升势头。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：

(1)网络安全市场竞争激化的风险。近年来，网络安全产业政策利好明显，市场规模成长明确，吸引了大量的新进入者，市场竞争激化。如果公司产品和市场方面难以保持领先，可能被市场边缘化。

(2)新兴领域市场增长不及预期。安全服务、工控安全、云安全等，在国内都属于新兴的网络安全产业。安全服务受限于国内的市场环境，服务商业模式落地一直难度较大，公司虽然竞争力比较强，但市场拓展存在不确定性。工控和云安全市场增长较快，但是市场还处在培育状态，波动可能较大，短期内能否对业绩形成支撑还存在较大不确定性。

(3)公司研发可能不及预期。公司在网络安全同业企业中，人员和资金投入规模都处于领先水平。但是，近年来，由于网络安全市场竞争的加剧，企业之间人才竞争也在趋于白热化，如果公司不能够维持稳定的核心人员队伍，关键技术研发和新兴市场开拓都将面临巨大压力。