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2018年年报点评:精品+下县+新产能,长远增长可期

2019-03-25 00:00:00 发布机构:东方财富证券 我要纠错

涪陵榨菜(002507)

【 投资要点 】

公司发布 2018 年年报,公司实现营业总收入 19.14 亿元,YOY+25.92%;归母净利润 6.62 亿元, YOY+59.78%。 2018 年单四季度, 公司营收 3.69亿元, YOY+25.86%;归母净利润 1.39 亿元, YOY+25.66%。 公司业绩符合市场预期。 此外, 公司预计 19 年营业收入目标为 24.12 亿元,同比增长 26%,目标积极。

报告期内公司营收大幅增长,主因主力产品相对去年同期量价齐升,其中销量同比+10.65%,吨价同比+13.8%。毛利率同比增长 7.54 个 pct至 55.76%,主因公司主要原材料青菜头价格相较去年同期大幅下降以及 2018 年四季度的提价。销售费用率提升 0.22 个 pct 至 14.66%,主因公司渠道拓展,产品推广费用增加所致。 同时, 公司新增加了榨菜原料自动化砍筋研发及脆口产品的优化投入,研发费用大幅增长215.36%。

各品类稳健发展, 多区域齐发力。 2018 年,公司策划并推动惠通泡菜、乌江小脆口等新品的上市试销,并积极开展标准化陈列、红动中国、体验式营销三大活动, 开展“大水漫灌”营销,以促销买赠的形式积极培养消费习惯, 并不断培育和发展联盟商和二、三线城市骨干经销商, 有力推动了业绩稳健增长。 分产品来看,榨菜、其他佐餐开胃菜和泡菜分别同比+26.76%、 +25.93%、 +19.31%。分区域来看,华北、东北、华东、华中、 西北及中原大区分别同比+41.07%、 +30.68%、+33.58%、 +34.37%、 +30.82%、 +36.79%。 华南、西南区域由于较大的基数及激烈的竞争,收入同比为+14.16%、 14.28%。

精品+下县+新产能, 可保障未来增长。 2019 年,产品上,我们预计公司将进一步推进精品战略,全面提升原料质量,全面落实三腌三榨,不断提升乌江品牌的美誉度和忠诚度。 同时,全面提升渠道力,重点抓渠道创新、做透及下县。高线市场创新开拓新零售下的新终端,低线市场织网,积极扶持发展经销商。 此外, 2018 年年中, 公司启动了年产 1.6 万吨脆口榨菜生产线和年产 5 万吨泡菜生产线建设项目, 预计 19 年落成,有望进一步保障公司未来的业绩增长。

【投资建议】

上调营业收入及毛利率。预计 19/20/21 年营业收入为 23.38/28.01/32.83亿元,归母净利润为 8.20/9.86/11.62 亿元, EPS 1.04/1.25/1.47 元,对应 PE 29.10/24.21/20.55 倍,维持“增持”评级。

【风险提示】

食品安全事件;

销售不达预期。

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