安琪酵母(600298)

事件：公司公布2018年年报：实现营业收入66.86亿元，同比增长15.75%；实现归母净利8.57亿元，同比增长1.12%。

公司营收稳健增长，利润端受限产及糖蜜成本影响增速较低：分产品看，酵母系列实现营业收入54.73亿元，同比增长24.17%。制糖产品和包装产品分别实现营收3.24亿元、2.29亿元，同比增幅分别为-2.16%、23.01%。分地区看，国内贡献营收46.94亿元，同增17.3%；国外贡献营收19.26亿元，同增12.83%。尽管营收端增长稳健，但利润端受多重因素影响，净利率下滑2个百分点。首先，受环保政策影响，伊犁子公司限产40%。伊犁作为公司旗下毛利率最高的分部，限产对净利润率的影响约1.3%。另外，糖蜜原材料、汇率变动等因素均导致了安琪利润率的下降。最后，期间费用上升0.5个百分点也对净利产生一定影响。公司加大品牌推广导致广告宣传费增幅较高，运费也受到油价上涨影响略有上涨；财务费用也因借款规模增长等原因而上浮4,360万元。

提价叠加成本回落，公司19年业绩将回暖。18年公司在酵母行业继续领跑，10月份率先在行业内提价3-4%，营养健康、微生物营养、植物营养等业务单元实现快速的发展。产能继续扩张，奠定业务基础。公司将开始实施俄罗斯二期扩产项目，酵母产能将增加1.2万吨。另外将实施崇左环保技改和2.5万吨/年颗粒肥生产项目，应用最新工艺技术生产新型颗粒有机肥产品，将降低发酵液浓浆的销售风险和环保风险，推进该企业可持续经营。我们推断19年叠加提价以及小单元的快速成长，公司达到15%的营收增速目标概率大。成本端受糖蜜价格下行的影响和提价双重影响，公司毛利将略有回升。但是伊犁限产仍然影响公司业绩水平，伊犁搬迁或者在海外地区拓展高毛利产能将会有效改善目前状况。

盈利预测：预计2019-2021年EPS为1.26、1.50、1.82元，对应PE为24、20、17倍，维持“买入”评级。

风险提示：销售不及预期；原材料价格变动；汇率波动