中国软件(600536)

事件： 3 月 21 日，以“因聚而生 智能进化”为主题的华为中国生态伙伴大会在福州召开，华为携手中标软件等生态伙伴共同成立金融开放创新联盟，共建金融开放生态。

中标软件与华为合作再升级，构建生态产品走向成熟。中标软件与华为的合作由来已久， 2018 年 12 月 22 日，中标软件与华为联合发布基于 TaiShan 服务器整机操作系统产品，适配华为海思 Hi161xx 系列处理器和华为 TaiShan 系列服务器整机；实现 ARM64 与 x86_64、龙芯、Power 等版本同源编译。产品已实现批量部署应用，客户包括：某省级电子政务内网市级信任服务设施、航天科工系统、南方电网等。而此次中标软件进入华为“智能计算生态联盟”第一批名单， 基于原有服务器产品实现IT 基础设施智能化升级，构建适应性强的统一架构智能计算平台，以及开放生态。

党政机关之后，金融领域或将成为安可下一重点行业。2019 年 2 月 23 日，习主席在就完善金融服务、防范金融风险举行第十三次集体学习中提出：“要加快金融市场基础设施建设，稳步推进金融业关键信息基础设施国产化。”华为中国生态伙伴大会上提出围绕金融行业核心交易系统、经营分析管理系统、智慧金融新业务、办公支撑系统四大业务场景，从应用软件到中间件，再到操作系统及基础设施，构建面向场景的完整解决方案，助力金融机构实现自主可控。国产化的渗透是党政机关为先，八大行业中金融领域或将成为安可下一重点行业。

麒麟操作系统在金融系统已有应用基础，占据金融安可先机。近年来中国人民银行、国家开发银行、中国进出口银行、华夏银行、光大银行、中国人寿以及百余家城商行都选择了国产中标麒麟操作系统。以中标麒麟产品为代表的国产操作系统支持系统软件自动升级，具备软件推送的功能，随着业务维护需求的不断加大，在实施大面积安装部署、升级维护等方面，有利于提高效率，降低维护成本。

目标市值 502 亿，给予“买入”评级。我们预计公司 2018-2020 年收入分别为56.42/65.84/76.82 亿，归母净利润分别为 0.39/1.65/3.23 亿，EBITDA 分别为1.21/3.21/5.05 亿。我们采用 EV/ （ebitda+研发费用）估值法，假设公司 2018-2020年研发费用复合增长率为 13%，研发费用资本化率为 5%，2020 年研发费用达到14.72 个亿。参考可比公司的估值范围，给予 2020 年 28 倍 PE，目标市值为 502 亿，维持“买入”评级。

风险提示：国产化技术迭代进程低于预期；政府对自主可控产品的投资不及预期；关键假设可能存在误差风险。