业绩符合预期,公路回购增厚利润
深高速(600548)
2018 年,收入同比+11.45%, 归母净利同比+148.56%, 业绩符合预期3 月 22 日,深高速发布 2018 年财报: 1) 收入同比增长 11.45%至 58.07亿元,归母净利增长 148.56%至 34.40 亿元, 扣非净利增长 4.45%至 15.38亿元( 据经重述的 2017 年数据计算); 2)业绩符合预期,实际净利与业绩预增公告基本一致。 盈利增长主要来自一次性收益: 1) 政府回购三条高速公路的补偿; 2) 联合置地增加对梅观公司的回迁楼补偿。 两项资产的税后处置收益约占归母净利 49.19%。 我们预计 2019/20/21 年 EPS 为0.96/1.06/1.19 元, 调整目标价至 11.70-11.80 元,下调至“增持”评级。
公路回购如期完成,处置收益贡献主要利润增量
资产处置收益大幅增厚利润。 因深圳交委提前收回公司旗下的南光、盐排、盐坝高速,公司确认税后资产处置收益 15.23 亿元。 因联合置地增加对梅观公司的回迁办公楼物业补偿, 公司确认税后资产处置收益 1.69 亿元。 两项资产处置收益约占 2018 年归母净利的 49.19%, 占净利增量的 82.29%。通行费内生增速略有放缓, 外延并购影响各异
受经济下行和路网分流的影响, 公司收费公路主业增速放缓。 2018 年, 公司旗下主要路段机荷东、机荷西、清连、水官、武黄高速的通行费收入分别同比增长+5.83%、 +3.76%、 +3.35%、 -1.40%、 +5.03%。 去年同期,这些路段的收入同比增速分别为 10.73%、 5.05%、 9.60%、 3.85%、 6.73%。公司积极外延收购, 于 2017 年收购德润环境 20%股权和益常高速 100%股权, 于 2018 年收购沿江高速 100%股权, 影响各有不同。其中, 德润环境贡献投资收益同比增加 3,616 万元、益常高速贡献净利增加 5,513 万元;沿江高速仍处于亏损期, 并表亏损约 4,021 万元。
展望 2019 年, 公司仍将受益于非公路主业的业绩释放
2019 年,非公路主业有望继续释放业绩。 我们预计, 其中: 1) 梅林关项目在年末交付, 假设一期住宅结转 50%, 项目贡献净利约 2.10 亿元; 2)贵龙土地处置, 预计贡献净利约 1.42 亿元; 3) 公司收购南京风电项目,并表利润有望小幅增加。 此外,公司计划对沿江高速注资不超过 41 亿元,注资有望带来财务费用下降,以及前期未确认的可抵扣亏损有望转回。
调整目标价至 11.70-11.80 元, 下调至“增持”评级
基于 2018 年报, 我们调整 2019-2020 年归母净利预测至 20.88/23.15 亿元( 前次为 20.06 /22.95 亿元), 并首次引入 2021 年预测值 26.06 亿元。因公路回购一次性事件,公司派发特别股息, 2018 年度股息率达到 7.06%( 收盘价 20190322)。 2018 年, 公司环保、金融、地产业务的净利已超过扣非净利的 15%,我们启用分部估值法进行评估, 调整目标价至11.70-11.80 元(前次 10.80-11.00 元)。 我们认为,当前股价已基本反映高股息预期, 据最新测算的目标价空间, 我们下调公司评级至“增持”。
风险提示: 车流量增速低于预期、环保项目、梅林关项目进展不及预期。
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