圣农发展(002299)

事件：2018 年业绩超预期，2019 年有望延续高增长

公司发布 2018 年年报，实现营收 115.47 亿元，同比增长 13.67%；实现归母净利 15.05 亿元，同比增长 377.79%。受益于禽链价格上涨，公司业绩超预期。同时公司发布 2019 年一季度业绩预告，实现归母净利润6.4 亿-7 亿元，同比增长 404.06%-451.31%，高增长延续。

点评：受益于行业景气度上行，产品价格大幅上涨

鸡肉业务盈利水平大幅提升。18 年公司肉鸡屠宰业务实现收入 81.35亿元，同比增 7.57%，主因产品价格大幅上涨所致。18 年共销售鸡肉 87.3万吨，同比小幅下滑 3.61%。按销量折算的销售价格为 9320 元/吨，同比增 11.63%。价格上涨带动盈利水平提升，18 年公司鸡肉业务毛利率大幅提升 12.36 个百分点达 18.85%，为公司业绩增长的主推动力。

食品加工销量稳健。受益于餐饮渠道的进一步拓宽，18 年肉制品销量增长 3.6 万吨达 14.5 万吨，肉制品业务收入 28.90 亿，同比增 33.36%。因原材料价格上涨，肉制品业务净利润稍有下滑至 1.96 亿（17 年 2.22 亿）。

禽链景气度有望贯穿 2019 年，公司业绩将持续高增长

我们认为 2019 年禽链高景气度将延续， 同时自上而下传导， 肉鸡价格将接力上涨，主要推动因素在于：1）2018 年引种依旧低于均衡量，供给依然紧缺；2）非洲猪瘟导致的替代需求；3）巴西“双反”落地，进口受限。短期来看，二季度为需求淡季，禽链价格将有所下调，二季度末至三季度禽链价格将重新开启新一轮快速上涨通道。公司拥有自繁自养自宰一体化的产业链，业绩兑现能力强。我们预计公司 19 年鸡肉销量增长 10%左右，同时受益产品价格的快速上涨，公司迎来较好盈利期。

看好公司，维持“买入”评级

禽链价格上涨超预期， 结合一季度业绩预告来看， 我们上调公司 19-20年 EPS 预测至 2.38 元、2.53 元，同时新增 21 年 EPS 预测为 2.61 元。参考行业平均估值，给予公司 19 年 15 倍估值，目标价 35.71 元，持续看好公司，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格上涨不及预期风险