高德红外(002414)

事件： 2019 年 3 月 26 日高德红外发布 2018 年年报， 2018 年公司实现营业收入 10.84 亿元，同比增 6.61%； 实现归属母公司股东净利润 1.32 亿元，同比增加 125.98%；实现扣非后归母净利润 0.88 亿，同比增 110.60%。 基本每股收益 0.21 元， 同比增 126.07%。 同时公司发布 2019 年 1 季度经营业绩预计，预计 19 年 1 季度归属上市公司股东净利润区间 576.73 万元至626.16 万元，同比变动幅度为 250.0%~280%。

点评：

收入增速贡献主要来自于传统弹药及信息化弹药业务。 公司 18 年实现收入 10.84 亿，同比增 6.61%；其中红外热成像仪及综合光电系统实现收入 6.20 亿，同比增 5.47%；传统弹药及信息化弹药实现收入 4.39 亿，同比增 18.83%。 传统弹药及信息化弹药对公司整体营收增速贡献较高。

受益于应收回款情况向好及政府税收优惠等收益，净利润同比大增。 公司 2018 年有关产品获得免增增值税待遇，涉及金额 7192.2 万元，计为其他收益；公司报告期回款情况良好，应收规模显著降低， 2018 年应收账款 7.37 亿，较上年降低13.9%，占总资产比降至 16.75%，较上年降低 4.32 个百分点， 由此公司资产减值损失明显降低，对利润贡献达 3153 万元。

持续保持高额研发投入。 公司 18 年研发投入继续保持较高增速，金额达 2 亿元， 占销售收入比达 18.47%， 较上年增加8.7%，为公司在红外成像领域、相关总体型号领域保持核心竞争优势提供良好支撑。 公司目前除正在紧张备货的某型号完整武器系统外，还有包括 QN-501、 QN-502B、 TN-2 等在内的储备项目开展研制。

预计 2019 年 1~3 月归母净利润同比增幅达 250%~280%。 公司同时公告 2019 年 1-3 月归属于上市公司净利润区间达576.73 万元~626.16 万元，变动幅度达 250%~280%，公司 1 季度经营业绩持续向好，净利润增速进一步提速。

长期看好公司在红外探测领域的核心竞争力，以及作为民营军工企业在总体设计生产领域的发展潜力。 同时具备制冷、非制冷的完整技术体制、领先的研发生产能力、 平台化的发展思路，使得高德红外在红外成像领域具备了足够深的技术护城河，未来随着晶圆级封装探测器量产，封装效率将会大幅提高、器件成本将有效降低，对整个红外产业发展有着推动作用，同时民品市场或将随着成本降低而实现应用场景的大规模拓展。 公司作为热红外成像行业领导者，在深耕红外热成像核心业务同时，多年来在产业链上下游持续深入布局，拓展了下游向武器系统总装研制能力，实现了“零件供应――分系统配套――总体设计”产业链升级。公司是首家、也是目前唯一一家取得完整武器系统总体研制资质的民营企业，目前已实现某型武器系统总体批产， 且正式中标军方项目，民营武器总体军工集团初见规模，在资质、总体研发设计能力上均具有很大潜力和极强稀缺性。

盈利预测及评级： 我们预计公司 2019-2021 年摊薄每股收益分别为 0.35 元、 0.45 元、 0.52 元。 对应动态市盈率（股价26.71 元） 分别为 76.8、 59.8 和 51.4 倍，基于高德红外在红外成像领域产品技术领先性、作为民营军工总体企业市场地位稀缺性，维持“ 增持” 评级。

风险因素： 红外成像产品需求不及预期，红外焦平面探测器量产进度及良率不及预期，单兵反坦克导弹订单规模不及预期，红外成像产品在消费领域推进不及预期。