江铃汽车(000550)

事件：

公司发布2018年年报：2018年实现营业收入282.5亿元，同比下滑9.9%；归母净利润0.9亿元，同比下滑86.7%；扣非净利润-2.8亿元，同比下滑269.5%；拟每10股派发现金红利0.4元（含税）。

车市竞争加剧导致销量大幅下滑，全年业绩承压

2018年国内车市景气度较为低迷，汽车销量同比下滑2.8%，乘用车销量同比下滑4.1%。公司2018年整体销量28.5万辆，同比下滑8.1%，导致公司营业收入同比下滑9.9%。公司归母净利润同比下滑86.7%，下滑幅度远超收入，主要原因为公司为应对车市的竞争加剧而提升促销费用以及销售结构的变化所致。单季度来看，2018Q4公司营业收入80.6亿元，同比下滑9.6%，归母净利润-1.3亿元，同比下滑367.8%，已出现连续2个单季度亏损，显示公司业绩仍处触底过程，不过公司2018Q4经营活动现金流净额21.9亿元，较2018Q3的-13.8亿元大幅扭转。总体而言，公司过去几年产品力有所下降，叠加行业景气较为低迷，业绩下滑在所难免，但低于我们预期。

促销影响毛利率，费用率显著下降

公司2018年毛利率13.6%，较2017年下滑6.5pct，主要原因为：1）国内车市景气度下行导致竞争加剧，公司加大终端优惠让利消费者。2）公司车型产品力有所下降导致部分车型价格承压下降。公司2018年三费率12.4%，较去年同期下滑4.1pct，主要原因为销售费用率大幅下滑所致，管理费用率与财务费用率与去年同期基本持平。2018年公司销售费用率4.3%，较去年同期下滑4.3pct，主要原因为公司变更会计准则将送车费不计入在内。我们认为，随着公司新车领界上市，公司产品结构优化，毛利率有望企稳回升。

盈利预测与投资建议

全新车型领界上市优化产品结构，带来较大业绩弹性，公司有望否极泰来，业绩修复值得期待。预计公司2019～2021年EPS分别为0.69元、0.83元、0.93元，对应2019～2020年PE分别为31.3倍、26.0倍、23.1倍。上调公司评级为“增持”。