中国人保(601319)

核心观点：

1、事件

近期，公司发布了2018年年度报告。

2、我们的分析与判断

1）手续费及佣金支出增加压制财险业绩表现，公司净利润下滑19.2%

2018年公司实现营业收入5037.99亿元，同比增加3.2%；归母净利润134.50亿元，同比减少19.2%；基本EPS0.32元，同比减少19.5%；ROE（加权平均）9.4%，同比减少3.3个百分点。2018年公司实现保费收入4986.11亿元，同比增长4.7%。2018年人保财险手续费及佣金支出同比增加24%，抬升营业成本，导致财险利润下滑17.3%；叠加市场波动导致的投资收益缩减，公司整体业绩表现承压。

2）财险龙头地位稳固，承保端维持盈利，业务结构优化

财险保费收入稳健增长，龙头地位依然稳固。2018年人保财险实现保费收入3887.69亿元，同比增长11%；市占率高达33%，维持行业第一。承保端继续维持盈利，实现承保利润54.1亿元。2018年人保财险综合成本率同比上升1.2个百分点至98.5%，其中，赔付率为62%，同比下滑0.4个百分点；费用率36.5%，同比上升1.6个百分点，主要系手续费及佣金支出由上年的597亿增加24%至740亿导致。公司财险业务结构优化，非车收入占比提升。2018年车险业务实现收入2589.04亿元，同比增长3.9%，占比减少4.55个百分点到66.6%；非车险业务收入1298.65亿元，同比增长28.47%，占比提升4.55个百分点到33.4%。

3）人身险转型成效显现，结构优化助力新业务价值正增长

2018年人保人身险实现保费收入937.17亿元，同比下滑11.78%，主要系公司主动压缩中短期存续业务规模所致。其中，寿险、健康险和意外险分别实现保费收入759.95亿元、157.62亿元和19.6亿元，同比分别下滑14%、0.4%和3.35%。公司聚焦价值期交，业务结构改善，助力价值增长。2018年人保寿险长险首年期交保费收入168.36亿元；期交保费（含续期）占比60.0%，同比提升17.4个百分点；十年期及以上首年期交保费收入44.90亿元，同比增长3.5%。受益业务结构调整，公司价值创造能力持续提升。2018年公司人身险实现新业务价值62.42亿元，同比增长1.4%；内含价值793.21亿元，同比增长13.7%。其中，人保寿险实现新业务价值57.35亿元，同比增长0.8%，内含价值706.32亿元，同比增长14.1%。

2018年人保健康实现保费收入147.98亿元，同比减少23.13%，主要由于公司主动开展业务结构调整，停售中短期护理保险存续业务，导致护理险保费收入由2017年的88亿元下滑86.6%至11.8亿元，拖累人保健康保费收入增长。公司主动调整优化业务结构，助力价值增长。2018年人保健康长险期交首年保费20.76亿元，同比增长152.2%。2018年人保健康实现新业务价值5.07亿元，同比增长8.3%，内含价值86.89亿元，同比增长11%。

4）受权益市场震荡下行影响，投资收益有所下滑

截至2018年末，公司投资资产8954.62亿元，较2017年末增长4.93%。受权益市场下行影响，公司的投资收益率有所下滑。2018年公司总投资收益率为4.9%，同比下滑1.1个百分点；净投资收益率5.5%，与上年持平。资产配置方面，公司把握年初利率高点的配置窗口，加大久期债券和债券型非标产品配置力度，合理控制股票和股票型基金占比。截至2018年末，公司固定收益投资占比66.4%，同比上升1.5个百分点；股票基金投资占比10.8%，同比下降0.1个百分点；其他投资占比15.8%，同比增加0.1个百分点；现金及等价物占比6.9%，同比减少1.6个百分点。

3.投资建议

公司财险龙头地位稳固，承保端维持盈利，业务结构持续优化。寿险及健康险加大保障型业务开展力度，聚焦价值期交，夯实高质量发展转型基础。结合公司基本面和股价弹性，并且考虑公司当前的估值水平，我们给予“谨慎推荐”评级，预计2019-2020年EPS0.37/0.41元，对应2019-2020年PE为24.30X/21.93X。

4.风险提示

保险产品销售不及预期；产险承保端盈利持续下滑。